第三季業績優於預期的原因是什麼？

  • 2026年第三季，Rivian調整後EBITDA虧損4.35億美元，優於摩根士丹利預期的虧損6.11億美元及市場共識預估的虧損5.76億美元。
  • 汽車業務排除監管積分後的毛利率為-10.9%，優於該行預期的-19%及市場共識的-21%；這是在R2產能爬坡新增約1.2億美元成本的情況下取得的。業績也受惠於部分關稅退款。
  • 公司將2026年調整後EBITDA財測中點從虧損19億美元上調至虧損18億美元。摩根士丹利指出，上調主要來自積分、關稅收益和較高交付量，持續改善仍取決於R2擴大規模。

R2需求轉強，為何還要關注供應商？

  • R2已成為Rivian第三季銷量最高的車款，試駕量較前季接近翻倍，Launch Edition轉換率持續超出公司預期。管理層預計R2將占第四季交付量的大部分，並將2026年總交付指引提高至6.7萬至7萬輛。
  • Normal工廠已啟動第二班生產，但產量爬坡受制於進度最慢的供應商。摩根士丹利認為，隨著價格較低的R2版本推出，擴大生產規模和攤薄固定成本對汽車毛利率尤其關鍵。
  • 管理層維持2026年結束時汽車毛利轉正的預期；不過，摩根士丹利指出，2027年大宗商品價格上漲和新增爬坡成本可能使毛利率改善並非直線上升。

為何今年財測改善，明年預測卻下調？

  • 摩根士丹利將2027年營收預測下調約5%至98億美元，其中一個原因是預計商用車銷量降至21,286輛，低於先前預測的27,418輛，也較上年下降10%。
  • 該行因自動駕駛投入增加，將2027年調整後EBITDA虧損預測從13.6億美元擴大至14.2億美元；自由現金流消耗預測也從約28億美元擴大至約38億美元。
  • 公司將2026年資本支出指引中點下調3億美元至14.5億美元，主要因喬治亞州建設支出時間遞延。管理層預計2027年資本支出明顯增加，自動駕駛軟體、硬體和運算能力也將推動研發支出加速成長。

自動駕駛為何關係到長期競爭力？

  • 摩根士丹利表示，特斯拉付費FSD在北美交付車輛中的選配率已超過75%，較上季提高20個百分點，顯示自動駕駛對購車決策和持續性軟體收入的重要性上升。
  • Rivian表示Autonomy+採用情況超出管理層預期，但未披露滲透率；公司預計年底有限推出有人監督的點到點功能，並於2027年擴大覆蓋範圍。12月9日的AI與自動駕駛日將提供觀察其點到點能力、下一代硬體和長期路線圖的機會。
  • 摩根士丹利維持減碼評級，將目標價從14美元下調至13美元。其中汽車業務估值由每股8美元降至7美元，軟體及服務維持每股6美元；下調反映該行對2027年投入增加及獲利的判斷。