第三季業績優於預期的動力是什麼？

  • SK海力士2026年第三季營收為105萬億韓元、營業利益為83萬億韓元，分別季增32%及38%；營業利益高於野村原先預估的77萬億韓元。
  • 主要推手是通用型DRAM漲價：價格季增27%，高於野村預估的24%；DRAM總位元出貨量成長10%，其中HBM下降9%，通用型DRAM成長14%。
  • NAND價格季增約25%，高於野村預估的20%；但位元出貨量下降1%，遜於該行預估的成長6%。
  • 營業利益成長的同時，淨利約為40萬億韓元，季減58%，受到Kioxia股價下跌及匯兌損失拖累。

野村為何預計漲價還能持續？

  • 野村預計第四季營收為132萬億韓元、營業利益為108萬億韓元，分別季增26%及30%。其中DRAM位元出貨量預計成長25%，平均售價上漲逾15%，帶動DRAM營收成長31%。
  • 該行預計2027年資料中心需求增加將加劇供應短缺，並使HBM平均價格年增74%：價格較高的HBM4占比提升，新價格則從2027年第一季開始反映。
  • 價格傳導仍有界限：長期協議約占SK海力士位元組合的50%，其價格對整體平均售價變化的敏感程度尚不明朗。野村假設2027年通用型DRAM及NAND價格每季僅溫和上漲。

股東回饋如何放大每股盈餘？

  • 管理層給出的2026年股東回饋指引約為100萬億韓元。公司已完成40萬億韓元的股份買回，並計劃根據第三季業績再買回20萬億韓元，其中10萬億韓元用於股東回饋、10萬億韓元用於員工獎金；已確定的股息為14萬億韓元。
  • 野村預計全年股東回饋超過100萬億韓元，約占其2026年自由現金流預測的58%。該行還預計第四季將有額外的股份買回及股息。
  • 在野村的情境中，若2026年下半年至2028年以目前股價動用412萬億韓元買回並註銷股份，流通在外股數將減少34%；假設2028年淨利較2026年高81%，每股盈餘增幅可達145%。股價越高，相同資金買回的股份越少。

野村對獲利及估值的判斷是什麼？

  • 野村預計2027年及2028年營業利益分別為500萬億及606萬億韓元，分別年增73%及21%。該行認為長期協議及鎖定至2028年的需求有助於支撐記憶體業務表現。
  • 野村維持買進評級及470萬韓元目標價，目標價根據未來12個月的每股帳面價值乘以4.8倍股價淨值比計算；按報告所用股價，2027年及2028年預估本益比分別為2.2倍及1.6倍。
  • 這項判斷面臨的限制包括：高利率環境下AI資本支出放緩、電力供應短缺延誤資料中心建設，以及美國可能對半導體產品加徵關稅。