第三季增長靠什麼支撐？

  • Basic-Fit第三季營收約4.17億歐元，年增17%，大致符合預期。會員數年增14.5%至542萬，超過Bernstein預測；每月每位會員平均營收年增1.4%至25.64歐元。
  • 季末平均每家門店有3,035名會員，高於2025年底的2,902名。Bernstein認為，新開門店逐漸成熟、吸引更多會員，有助於提升營運槓桿；管理層重申對長期達到每店3,200名會員的信心。
  • 今年前九個月營收年增18%至12.2億歐元。Bernstein認為，增速較上年略有放緩，主要因為2023至2025年開店較慢，使網絡擴張對增長的貢獻降低。

已經完成開店目標，為何仍令市場失望？

  • 管理層維持2026年淨增50家Basic-Fit品牌門店的指引，儘管前三季已達到目標。市場此前預期公司會小幅上調，指引不變意味著第四季淨開店空間有限。
  • 前三季新增的51家Basic-Fit品牌門店中，45家是有機淨新增，另6家由現有Clever Fit門店改牌而來。Bernstein認為，實際有機擴張速度因此比表面數字略弱。
  • 公司同時維持全年營收16.4億至16.9億歐元、基礎EBITDA扣除租金4.3億至4.6億歐元的指引。首家Basic-Fit品牌加盟店預計年底前開業。

現金流改善有多大，依靠什麼？

  • Basic-Fit在2025年已實現2,610萬歐元自由現金流。Bernstein預計2026年升至1.44億歐元，2027年進一步增至1.807億歐元；該行認為市場低估了現金流改善的幅度。
  • 模型預計2026年資本支出從2025年的2.78億歐元降至2.009億歐元，同時基礎EBITDA扣除租金從3.483億歐元升至4.479億歐元。較成熟門店的會員密度提升，是該行看好後續營收和獲利增長的重要依據。
  • Bernstein維持跑贏大市評級及48歐元目標價；報告所列11月2日收盤價為30歐元。其目標價採用現金流折現法，假設加權平均資本成本為10.1%、永續增長率為2%。

奧地利擴張和休眠會員會怎樣影響增長？

  • 公司計劃於2027年夏季在奧地利推出Basic-Fit品牌：將自有的33家Clever Fit門店及交易完成後的18家Speedfit門店轉換品牌，合計51家。按報告比較，這將使其成為當地第二大健身連鎖業者。
  • 奧地利規定健身業者不得收取或調整管理費。Bernstein預計，當地每位會員營收可能略低於成熟市場，但由於當地門店占集團網絡比例較小，對集團平均每位會員營收的影響有限。
  • 針對AI理財工具可能促使不活躍會員取消訂閱的擔憂，管理層表示，至少六個月未到店的會員略高於會員總數的10%，且比例近年明顯下降。Bernstein認為，這部分會員會隨正常流失逐步退出，多數會員的初始合約期也為12個月，因此新增影響可能有限。