美國增長為何再次加速？

  • 2026年第三季美國實質GDP按季折年增長3.4%，高於第二季的2.2%。企業投資和家庭消費是主要支撐。
  • 第三季設備支出按季折年增長20.9%，其中資訊處理設備增長37.3%；資料中心建築支出增長127%。摩根士丹利將設備投資的強勁表現與AI資本支出及更廣泛的投資週期聯繫起來。
  • 實質個人消費連續兩季按季折年增長3.8%，但支出已超過收入增速：9月個人支出按月增0.5%，收入僅增0.2%，儲蓄率降至3.8%。該行認為，依靠繼續降低儲蓄來維持近期消費增速難以持久。

增長強勁，為何該行仍認為過熱跡象不多？

  • 摩根士丹利認為，當前增長有明顯的供給面支撐：每小時產出提高，在勞動力增長放緩的同時維持了潛在增長率。實質GDP過去四季增長2.1%，與該行估計的潛在增長率相差不大。
  • 就業市場也未顯示明顯過熱。過去三個月非農就業人數平均每月增加約5.1萬人，失業率穩定在4.2%附近，工資增速放緩；移民管制降低了維持就業市場平衡所需的新增就業人數。
  • 通膨仍高於目標：9月核心PCE物價指數年增3.1%。該行預計核心PCE第四季年增率在2026年底將為3.1%，到2027年底降至2.6%；油價衝擊的第二輪效應等因素將拖慢回落。

什麼情況會讓聯準會升息更多？

  • 基準情境下，摩根士丹利預計聯準會將在2026年12月和2027年3月各升息25個基點，目標區間升至4.25%—4.5%。該行認為，如果供給改善繼續支持增長與通膨回落，聯準會可以較漸進地緊縮。
  • 另一條路徑是AI投資透過企業配套支出或消費擴散到更廣泛的經濟，推高就業、壓低失業率。屆時需求面的物價壓力可能阻礙通膨下降，需要更高的名目和實質利率；該行情境分析稱，利率可能重返5.25%—5.5%。
  • 該行將失業率視為區分兩條路徑的重要指標，並認為若降至4.0%或以下，聯準會可能擔心需求過強令就業市場過熱。

油價衝擊會如何影響這條路徑？

  • 摩根士丹利的美國經濟基準情境包含持續存在的石油風險溢價。能源價格衝擊已進入第七個月，而該行認為，美國出口增加、中國進口減少和庫存充足等緩衝正在減弱。
  • 截至10月23日，美國商業原油庫存一週減少200萬桶至4.106億桶；戰略石油儲備約為2.826億桶，接近持平，卻處於1984年4月以來最低水準。
  • AI相關投資所需的電腦和周邊設備進口含量高。該行認為，這可能更多地推升海外產出和進口價格；即使進口價格帶來通膨壓力，所需升息幅度仍可能低於美國國內需求過熱的情境。