硬體需求為何讓營收指引超出預期？
- 蘋果預計2026年12月季度營收年增7%—10%，指引中點比摩根士丹利及市場預期高約2.6個百分點。去年同期營收成長16%，而今年新款旗艦機型較少、供應仍受限制；指引顯示產品需求和定價仍有支撐。
- 在已公布的9月季度，蘋果總營收為1144.77億美元，年增約12%；其中iPhone營收575.83億美元，年增17%，Mac營收107.92億美元，年增24%。
- 摩根士丹利預計，12月季度仍將由iPhone和Mac驅動成長，定價貢獻可能超過全部年增營收。iPhone、Mac和iPad的通路庫存均低於目標，但Mac和iPad面臨記憶體相關短缺，新款iPhone Duo供應也受限；達到指引上緣需要供應改善。
服務業務為何成為另一面的壓力？
- 蘋果9月季度服務營收年增9.8%；公司預計12月季度增速進一步降至8%—9%，比市場預期低2—2.5個百分點。
- 管理層主要將放緩歸因於第三方授權收入面臨季減壓力，以及約0.5個百分點的額外匯率拖累；行動遊戲疲軟和App Store商業模式變化也構成挑戰。摩根士丹利認為，這些趨勢會加大外界對AI影響服務業務的討論。
- 摩根士丹利預計，受去年同期較高比較基期影響，服務營收年增率將在2027年3月季度降至7%，隨後在下半財年小幅回升；2027財年全年成長9.3%，低於2026財年的13%。公司則將超過25億台活躍裝置、超過15億項付費訂閱及未來AI變現視為長期機會。
營收成長為何未能消除毛利率壓力？
- 蘋果12月季度整體毛利率指引為45%—46%，中點比摩根士丹利原預測低1個百分點。該行原先計入約10億美元關稅退款；調整這項假設後，其預測接近45.8%。
- 即使排除關稅退款，指引中點仍比9月季度的46.9%低約1.4個百分點。主要原因是記憶體成本上漲，超過產品漲價、低成本庫存和其他零組件降價帶來的好處。
- 管理層預計記憶體漲價會持續到12月季度之後，低成本庫存的好處則逐漸消退。部署Siri AI增加的雲端推論成本也會壓低服務毛利率，但摩根士丹利認為其影響相較記憶體成本較小。該行預計2027財年整體毛利率為46.4%，低於2026財年的48.8%。
摩根士丹利如何調整獲利與估值判斷？
- 更強勁的營收展望被較弱的服務成長和毛利率抵銷。摩根士丹利將2027財年每股盈餘預測下調0.05美元至9.85美元，將2027曆年預測下調0.16美元至10.00美元。
- 該行維持加碼評級，目標價由355美元降至350美元，仍相當於2027曆年預測每股盈餘的35倍本益比。摩根士丹利看重蘋果營運穩定性和現金流可預測性，但也指出新目標價相對報告所列338.32美元收盤價的上漲空間有限。