Azure 超出指引，帶動了多大的業績差距？

  • 微軟2027財年第一季度 Azure 營收按固定匯率年增48%，高於公司44%至45%的指引，也快於上一財季的42%；市場共識為45%。
  • 當季總營收為922.79億美元，年增19%，比市場共識高2%。調整後每股盈餘為4.89美元，高於市場預期的4.73美元。
  • 雲端業務毛利率從上一財季的65%回升至66%。高盛認為，Azure 成長、商業雲端加速和雲端毛利率改善，共同推動財報公布後約4%的盤後漲幅。

商業雲端加速來自哪裡？

  • 剔除上年同期受當期營收認列影響的可比因素後，Microsoft 365 商業雲端按固定匯率成長19%，上一財季為16%；按報告口徑，增速由15%升至18%。
  • 成長主要來自客戶升級至 Copilot、E5 和 E7 等高階產品，提升了每用戶平均營收；GitHub Copilot 按用量計費的營收也有所增加。
  • 並非所有雲端產品都在加速：Microsoft 365 消費者雲端按固定匯率成長16%，低於上一財季的22%。商業預訂額年減11%，同期可比基期為上年成長111%；商業剩餘履約義務年增73%，低於上一財季的84%。

利潤改善為何伴隨現金流下降？

  • 調整後營業利潤為459.15億美元，年增21%；調整後營業利潤率為50%，高於市場預期的49%。
  • 包括融資租賃在內的資本支出為452億美元，年增30%，但低於市場預期的約516.85億美元。資本支出中短壽命資產的占比從約三分之二升至約四分之三。
  • 不含融資租賃的自由現金流為186.33億美元，年減27%；雖高於市場預期的85.37億美元，但低於高盛預期的204.29億美元。

高盛接下來關注哪些回報條件？

  • 高盛關注2027財年 Azure 成長的時點和幅度、第一方與第三方運算能力的分配，以及2027年新增資料中心產能相較於2026年的變化。
  • 自研晶片 Maia 能否大規模放量及其對 Azure 毛利率的影響，是該行關注的另一環節；高盛同時希望了解微軟如何評估新增 AI 投資的資本回報率。
  • 高盛維持買進評級和640美元的12個月目標價，估值基於未來第二個12個月期間調整後淨利的28倍本益比。該行指出，自研晶片放量較慢可能限制市占率成長或毛利率擴張。