營收增長，為何淨利潤低於預期？

  • 2026年第三季營收21.59億元，年增9%，比高盛預期低1%；淨利潤8700萬元，年減14%，比高盛預期低32%。
  • 高盛指出，利潤低於預期主要因為約3600萬元股權激勵費用，以及當季政府補助減少。剔除股權激勵費用後，調整後淨利潤年增5%。
  • 海外儲能業務占比上升，帶動公司第三季整體毛利率升至26%，年增1個百分點；但國內資料中心和智慧電力業務仍受到成本上漲與競爭的壓力。

資料中心業務能靠什麼加速？

  • 按高盛估算，第三季資料中心產品營收7.36億元，年增12%，低於上半年的15%；公司披露該業務當季毛利率為28%，原材料漲價和國內大型雲端客戶專案競爭持續帶來壓力。
  • 公司仍預計2026年該業務營收增長20%—30%，並期待海外出貨帶動第四季增速回升。近期取得的東南亞資料中心AI電力解決方案訂單約4億元，計畫從第四季開始出貨並持續至2027年；公司預計其毛利率高於國內專案。
  • 高盛預計該業務2026年和2027年營收分別增長20%和23%，毛利率分別為29%和30%；公司也在與海外客戶推進液冷產品驗證。

海外儲能為何改善毛利？

  • 按高盛估算，第三季儲能營收約7.99億元，年增18%：海外營收增長75%，國內營收則下降18%，海外營收規模已與國內相當。
  • 海外儲能毛利率在35%以上，國內為10%以上，因此海外占比提高帶動以儲能為主的新能源產品業務2026年前三季毛利率年增6個百分點。公司預計該業務全年營收增長5%—15%。
  • 高盛預計儲能業務2026年和2027年營收分別增長16%和17%，毛利率分別為24%和25%。管理層看好2027年中國以外大型儲能需求，同時指出西歐客戶對地緣政治影響的關注高於東歐客戶。

其他業務和估值判斷有何變化？

  • 按高盛估算，第三季IDC服務營收2.94億元，年減10%；新資料中心年初投入使用後折舊增加，該業務前三季毛利率年減6個百分點。智慧電力產品第三季營收年增16%，但前三季毛利率為36%，低於2025年的39.6%。
  • 考慮第三季業績和更高的銷售、一般及管理費用，高盛將2026—2030年淨利潤預測平均下調11%，12個月目標價從32元降至28元，維持中性評級。目標價仍按2027年預測本益比30倍計算；高盛認為目前股價已反映國內資料中心資本支出增長前景。