車企更換供應商，全球份額為何仍在增長？

  • 2026年前8個月，寧德時代全球電動車電池裝機量年增24%至271GWh，高於全球市場14%的增速；累計市佔率達到38%。
  • 海外是主要增量來源：中國以外裝機量年增43%至120GWh，當地市場增長24%；中國裝機量增長12%至150GWh，也高於國內市場6%的增速。
  • Bernstein據此認為，個別車企分散採購的影響，目前被寧德時代的全球擴張所抵消。但其在中國暢銷電動車型中的份額已從2026年初高位回落，國內競爭壓力更加明顯。

客戶採購份額下降，為何裝機量仍能增加？

  • 奇瑞是一個例子：寧德時代在奇瑞中國及海外電池採購中的份額均下降，但奇瑞海外需求增長帶來約6GWh的裝機增量，超過中國市場的裝機量降幅，推動其在奇瑞的全球裝機量上升。
  • 客戶之間也有抵消。2026年前8個月，寧德時代在中國對上汽和理想汽車的電池供應份額均年增17個百分點，同時在北汽、奇瑞和特斯拉的份額分別下降29、22和20個百分點。
  • 中國以外，其對現代起亞和豐田的供應份額分別提高15和12個百分點，但對VinFast及奇瑞的份額分別下降21和13個百分點。單一客戶的份額變化，需要結合該客戶的需求規模和其他客戶的變化一起看。

多供應商趨勢對大客戶關係有何影響？

  • 理想汽車、小米和零跑汽車正透過自行研發或合作開發電池、引入其他供應商等方式擴大選擇。與此同時，寧德時代也加強了與福斯、蔚來等車企的合作。Bernstein認為，現有證據更指向採購多元化，而非車企全面將寧德時代排除在供應鏈之外。
  • 寧德時代在自身五大客戶電池供應中的份額，自2025年末上升後，2026年大致穩定在50%—60%；在全球電動車銷量前五大車企、剔除比亞迪後的供應份額約為40%—45%。
  • 吉利、福斯、特斯拉、長安和小米各自在寧德時代總裝機量中的佔比逐漸下降，但寧德時代在這些客戶的供應份額總體穩定。這意味著其客戶來源更分散，主要客戶仍佔其電池供應的相當比例。

Bernstein如何作出投資判斷？

  • Bernstein認為，部分車企分散電池採購仍是風險，但目前缺少寧德時代整體競爭地位出現結構性惡化的證據。該行維持寧德時代A股和H股的跑贏大市評級，目標價分別為480元人民幣和460港元。
  • 在該行財務模型中，2026年營收預計年增51.8%，但營業利潤率從2025年的16.7%降至14.5%；2027年營收預計再增長27.2%，營業利潤率進一步降至10.4%。裝機量增長與利潤率變化需要分別觀察。