信用基金最近承受了多大壓力？

  • 截至10月28日，規模最大的20隻美元投資級公司信用基金及ETF近一個月平均總回報為1.5%，很大程度受惠於10月5日以來的利率下行；同類高收益基金平均回報為0.6%，受惠較少。
  • 另看規模最大的20隻主動管理基金，投資級和高收益組近一個月分別跑輸各自基準0.7和0.6個百分點。年初至今，兩組的平均超額回報分別為負0.2%和正0.9%；高收益債較高的票息收益有助緩衝近期拖累。
  • 這些基金只是公司債持有人中的一部分，但高盛將其作為觀察即時表現的代理指標。

為什麼AI融資壓力會波及其他債券？

  • 高盛指出，AI融資疑慮、較高殖利率和地緣政治緊張推動美元信用利差擴大；非AI領域中，較低評級債券也相對走弱。美元信用債利差變動的兩兩相關性升至2026年第一季伊朗局勢升級以來的最高水準。
  • 該行認為，當AI建設所需資金供應受到威脅並影響總需求時，衝擊會傳向更廣泛的經濟和信用市場，因此仍主張持有總體避險部位。不過，避險成本已經上升：美元信用指數選擇權隱含波動率接近疫情後中位數，歐元信用則處於第65百分位。
  • 高盛的基準情境仍認為成長足以支撐投資級債和多數正常營運的高收益發行人，但成長下行尾部風險比此前更大，信用利差按歷史標準仍偏窄，因此不贊成全面逢低買入。

美元信用債中，高盛偏好哪些風險？

  • 在投資級債中，高盛偏好BBB級而非更高評級債券，預計非AI領域近期擴大的評級利差會收窄；其邏輯是投資人重視產業分散，非AI發行供給更容易被市場消化。
  • 高收益債則需要區別對待：該行預計BB級會承受更多AI相關融資供給壓力，因而偏好B級債的票息收益；但B級內部表現分化可能加大。對於CCC級，較高利率、投入成本和個別發行人壓力使再融資環境難以在短期內改善，高盛維持低配。
  • 對跨評級投資人，高盛更偏好透過降低清償順位獲取利差補償，而非繼續降低信用評級，認為企業混合資本債和大型銀行次順位債具有吸引力。這一判斷建立在成長足以支撐經濟、優質發行人仍能進入資本市場的基準情境上。
  • 產業分散也是防禦工具：投資級公用事業、金融和醫療保健／製藥，以及高收益能源債，與AI相關利差的相關性較低；這些資產仍面臨自身信用風險。

為什麼高盛更偏好美元而非歐元信用？

  • 歐元信用市場至今受惠於較少的AI相關發行，但較高能源價格以及近期的主權和財政風險抵消了這一優勢，推動利差擴大。高盛因此偏好美元信用，並建議歐元投資組合更注重防禦和地域分散。
  • 歐洲銀行債跑輸非金融企業債，剔除法國發行人後仍是如此。高盛認為，銀行基本面較穩健有助於避免高級銀行債利差重回2011—2012年主權債危機高位；該行低配法國銀行，對歐洲更廣泛的銀行板塊則較為積極。
  • 在歐元高收益債中，高盛偏好較高評級：更集中的債務到期可能讓高利率轉化為高槓桿借款人的再融資壓力，而成長敏感產業的利差補償仍然有限。