科技股為何出現明顯分化？

  • 半導體板塊當日下跌3%，盤中一度跌約5%，跑輸QQQ約4個百分點；報告將這輪走勢歸因於投資人對德州選舉結果及資料中心建設可能放緩的反應。
  • 德州曝險較大的礦業公司和AI電力、基礎設施股跌幅居前：HUT跌23%、VST跌14%、Vertiv跌13%；亞馬遜和微軟均漲6%，Alphabet漲3%。市場認為，已擁有更多產能的雲端巨頭可能因此更有價值。
  • 記憶體和硬碟股下跌5%—8%。報告稱，建設放緩的預期使投資人對相關產品供需的判斷轉向供給相對需求更充裕。

德州建設放緩會有多大影響？

  • 不同機構對受影響產能的估計口徑各異：SemiAnalysis稱德州2028年規劃的16.7吉瓦產能面臨風險；Jefferies估計，在Hinojosa的暫停令下，約13.3吉瓦已宣布的德州專案面臨風險。
  • 報告稱，約20%的2027年超大規模雲端業者資本支出用於前期建設活動，可能受到影響；瑞銀估計，2028年新增產能中有30%面臨風險。
  • 反方指出，Hinojosa主張更嚴格地監管資料中心，而非全面關停；她還受制於共和黨控制的德州立法機構，且多數建設專案已經啟動。報告作者因此判斷，更多審批程序和讓步會拖慢或延遲專案，但建設仍將繼續。

雲端巨頭上漲的邏輯和制約是什麼？

  • 多頭認為，新建專案越困難，已經通電的算力就越稀缺，擁有現成產能的企業更有定價和競爭優勢；報告稱，超大規模雲端業者已獲批准及在建的產能也最多。
  • 另一種看法是，如果資本支出趨平、記憶體價格下降，現有產能價值上升的同時，自由現金流也可能改善。也有投資人認為，企業可能提前到2027年增加支出，以鎖定電力和許可。
  • 但成本並非只會下降：報告稱，36位勝選州長中有34位支持電費用戶保護，雲端巨頭可能因此承擔電網成本；工會勞工、供水和稅收減免條件也可能推高建設成本。

資金還轉向了哪些板塊？

  • 此前受AI代理顛覆疑慮壓抑的消費和軟體股反彈：Netflix漲5%，DoorDash漲8%；消費類AI代理贏家相對輸家的籃子下跌6%。
  • 報告將宏觀資產的走勢描述為「和平交易」：油價跌8%至90美元以下，10年期美國公債殖利率下降5個基點，黃金漲約3%並重回4000美元上方。與此同時，市場定價的聯準會於12月升息機率約為79%，較週二的約77%變化不大。