核心觀點Bernstein認為，高通非手機業務的多元化正在推進，但資料中心初期產品毛利偏低，加上手機業務逆風，收入成長暫時難以轉化為同等幅度的利潤成長。
第四財季營收優於預期，成長來自何處？
- 高通2026財年第四季 non-GAAP 營收為104.42億美元，高於市場共識的101.17億美元；調整後每股盈餘為2.17美元，僅略高於共識的2.16美元，較低的利潤率抵銷了部分營收優於預期的影響。
- 晶片業務QCT收入為90.15億美元，高於市場共識的87.97億美元，但年減約8%。其中，汽車收入為19.9億美元，年增89%，受惠於需求強勁及每輛車搭載的運算晶片含量提升；物聯網收入為18.9億美元，年增4%。
- 手機晶片收入為51.4億美元，年減26%，低於市場共識的52.5億美元，受到記憶體產業不利因素影響。
為何下一季營收指引偏高，每股盈餘指引卻偏低？
- 公司2027財年第一季營收指引中值為108億美元，高於市場共識的105.5億美元；調整後每股盈餘指引中值為2.25美元，低於共識的2.31美元。
- QCT稅前利潤率指引中值為21%，低於上季的23.8%及市場預期的24.9%。管理層表示，納入資料中心收入約影響利潤率3個百分點；Bernstein估算，即使排除此影響，利潤率仍比共識低約1個百分點，反映投入成本上升帶來的壓力。
- 公司預計當季資料中心收入超過6.5億美元，客製化晶片出貨開始放量；同時，為投資資料中心產品組合，營業費用指引升至約28億美元，高於市場共識的27.7億美元。
非手機業務能否填補手機收入缺口？
- 公司預計2027財年汽車、物聯網及資料中心合計收入年增超過60%；手機收入占晶片收入的比例將從2026財年的約64%降至50%以下。Bernstein估計，蘋果相關收入將年減約65億美元，非手機業務成長將填補這一缺口。
- 公司維持2027財年資料中心收入50億美元的展望。依此數字，Bernstein推算，汽車與物聯網收入合計須年增超過30%，才能支撐公司對非手機業務的成長預期。
- 手機業務仍是重要制約因素：公司預計第一財季手機晶片收入約47.7億美元，年減約39%；Android業務季增被蘋果收入減少抵銷。Bernstein認為，公司對2027曆年手機市場大致持平的展望偏樂觀。
Bernstein如何調整獲利預測與估值？
- Bernstein認為，推動2027財年資料中心業務成長的主要是低毛利客製化ASIC，其影響足以抵銷公司下半年調價帶來的改善。該行預計，QCT毛利率至少在本財年維持約46%，低於公司模型區間的48%至50%；毛利率改善與更多通用晶片及CPU產品在2028財年開始放量有關。
- 該行將2027及2028財年營收預測，分別從422億美元及495億美元上調至443億美元及513億美元；但將2028財年調整後每股盈餘預測從11.81美元下調至11.32美元，原因包括毛利率下降、費用增加及股數上升。
- Bernstein將估值基準年移至2028財年，並因手機及利潤率風險下調估值倍數，同時維持155美元目標價及「與大盤表現一致」評級。
