央行買金加速，為何實物需求反而走弱？

  • 世界黃金協會數據顯示，第三季各國央行淨購金321噸，為2024年以來最快的季度購買速度；年初至今購金675噸，較2025年同期增長6%。全球黃金ETF第三季增持211噸，扭轉第二季流出態勢。
  • 高金價同時抑制了珠寶消費：第三季黃金珠寶需求年減17%至313噸，消費金額卻略有上升。金條和金幣投資降至四年低點268噸。
  • 摩根大通認為，金價可能進一步回落至每盎司3600—3700美元，但進入2027年前黃金及金礦股的吸引力正在上升；其判斷的轉折條件包括市場從高能源價格和高利率轉向衰退環境，或重新轉向風險偏好上升。

美國銅礦項目增多，為何難解近期缺口？

  • 美國礦產銅年產量在約30年間下降約一半，目前為100萬—110萬噸。政策支持推動項目儲備擴大至約130萬噸年產能，但摩根大通預計其中大部分要到2030年後才形成供應。
  • 冶煉是關鍵瓶頸：美國兩座主要原生銅冶煉廠名義總產能約55萬噸，利用率提高後剩餘產能約13萬噸；剔除關稅驅動的進口擾動，該行預計美國精煉銅缺口到本十年末仍在約100萬噸。
  • 擴產成本也高於全球水準：美國項目平均資本密集度約為每噸年產能2.8萬美元，全球約為2.4萬—2.6萬美元。Resolution項目規劃年產能約60萬噸，占美國項目儲備近半，但預計2030年前難作最終投資決定，初始資本支出約200億美元，另可能需要超過50億美元建設冶煉廠。

歐洲能源與布蘭特原油出現了什麼變化？

  • 歐盟以2013年以來最低庫存進入2026—2027年供暖季，本週歐洲大陸多地氣溫預計低於常年2—5攝氏度。德國化石燃料發電量預計升至2月以來最高，法國也在近一年後首次重啟一座燃煤電廠。
  • 外交消息推動布蘭特原油單日在每桶101—107美元之間波動，最終收於104.35美元，與前一交易日持平。有關美伊協議的正面消息隨後遭伊朗方面否認。

美國期中選舉可能如何影響金屬？

  • 摩根大通外匯策略團隊預計，若民主黨大勝，美元可能走弱1%—2%；若共和黨意外表現較好並保住參議院，美元可能溫和走強。報告認為，美元走弱理論上有利於金屬和大宗商品需求，但市場也關注民主黨大勝可能帶來的AI監管變化。
  • 黃金和銅過去兩年與風險偏好走勢高度相關，報告因此認為市場若出現拋售，金屬也可能受到拖累。歷史上，過去30年美國期中選舉後的六個月，材料板塊平均上漲13%；能源板塊在不同觀察期的表現則較為混合。

澳洲礦業持倉和稀土項目有哪些制約？

  • 摩根大通追蹤的55家澳大利亞本土基金中，材料板塊平均低配幅度從8月的137個基點擴大至9月的169個基點；超配材料板塊的基金占比從54%降至50%，低於56%的長期平均水準。
  • 對Iluka的Eneabba項目，摩根大通分析師實地考察後更認可其長期資產品質。項目截至9月底建設完成65%，目標仍是在2027年年中首次投料，此後的兩年爬坡及管道、電氣介面是主要風險。
  • 資金緩衝也有限：分析師估計，無追索權貸款在中間情景下僅剩約3200萬澳元餘量，之後可能需要動用1.5億澳元超支額度。更充分的重稀土機會還取決於Wimmera、Northern及VHM原料項目的最終投資決定。