第三季收入增長，為何淨利潤卻下降？

  • 2026年第三季收入為人民幣68.31億元，按年增長34.3%、按季增長11.8%；報告淨利潤為5.27億元，按年下降52.2%、按季下降66.4%，主要受到投資虧損拖累。
  • 剔除相關影響後，經常性淨利潤為12.8億元，按年增長16.2%、按季增長9.99%，顯示持續性盈利仍在增長。
  • 當季毛利率為34.2%，按年下降1個百分點，但按季回升約2.1個百分點。野村認為公司可能透過上調PCB價格抵銷部分材料成本壓力。

野村為何下調未來三年預測？

  • 野村將2026—2028年收入預測下調2%—3%，主要反映高密度互連板（HDI）產能爬坡慢於預期，以及核心AI客戶採購份額競爭加劇。
  • 產能爬坡和原材料成本上升也促使該行將同期毛利率預測下調1.3—2.7個百分點，盈利預測下調7%—10%。即使調整後，野村的收入和盈利預測仍分別比Wind市場共識低5%—16%和8%—18%。

AI平台升級如何支撐長期增長？

  • HDI可用於交換器和運算板。除現有策略客戶輝達外，野村認為更多雲端服務供應商未來可能採用HDI；公司已有較大產能、設備和多年研發積累，因此可能受惠。
  • 野村預計公司HDI收入在2026—2028年複合年增長82%，到2028年佔總收入64%；較高的銷售價值和利潤率將使其成為主要利潤驅動因素。
  • 公司也在擴張高層數PCB及mSAP HDI產能，野村看好雲端運算、ASIC客戶和光模組市場的潛力，但這些業務目前基數較低。

毛利率改善和估值判斷取決於甚麼？

  • 管理層認為，從2026年第四季起，GPU和ASIC的PCB用量及規格升級將支持毛利率進一步改善。野村同樣預計平台升級會提高PCB價值量，但覆銅板等材料及折舊成本的壓力還會持續未來幾季。
  • 野村維持買入評級，將港股目標價從447港元下調至289港元；新目標價基於2027年預測每股盈利人民幣13.22元和19倍市盈率，之前採用27倍。按2026年10月29日收盤價136港元計算，目標價對應112.5%的上升空間。