第三季的下滑說明了什麼？

  • 2026年第三季五糧液銷售總額年減38%至44.4億元，降幅較第二季的13%擴大；淨利潤年減48%至9.58億元。第三季通常是白酒銷售較強的季節。
  • 第一至第三季銷售總額年增率依次為34%、-13%和-38%。摩根大通認為，第一季可能出貨過多，而終端需求低於預期，公司正進行更深入的通路清理。
  • 按銷售總額計算，第三季毛利率年增8.6個百分點至77.3%，該行認為可能受惠於產品組合變化及批發價、出廠價趨穩。但銷售費用年增20%至15億元，可能反映品鑑活動和經銷商激勵增加；營業利潤率降至16.2%，明顯低於去庫存前約40%的水準。前三季營運現金流僅接近收支平衡。

批發價回升為何仍不足以帶動需求？

  • 截至10月下旬，五糧液批發價從6月底低點約730元回升至約750元。摩根大通認為這顯示通路有所進展，但復甦仍處於早期。
  • 該行經銷商調查顯示，中秋及國慶假期終端動銷可能年減約15%；疲弱的總體經濟環境及部分地區監管趨嚴持續影響商務消費。
  • 通路庫存情況仍不明朗。該行預計去庫存和較高的行銷支持將持續未來幾季，並認為若批發價不能明顯回升，短期內銷售難以轉為正成長。

盈利預期下調了多少？

  • 摩根大通將2026年和2027年淨利潤預測分別下調14.2%和11.6%，至107.55億元和133.07億元。其模型中，2026年高端酒銷量預測較先前下調14.3%，系列酒銷量預測不變。
  • 按該行預測，2026年第四季銷售總額和淨利潤將分別年減約28%和58%。全年淨利潤預測較彭博一致預期145.31億元低約26%。

股息和回購能否抵銷盈利壓力？

  • 公司承諾2026年度股息不少於200億元，每股5.15元；按報告口徑，股息率超過7%。摩根大通估計支付後仍有約1100億元淨現金，但公司尚未公布2027年度股息政策。
  • 公司於5月啟動80億至100億元回購計畫，截至9月底僅回購12億元。該行認為股東回報可為估值提供一定支撐，但不足以解決盈利可見度和財務報告信任問題。
  • 摩根大通維持減持評級，將2027年6月目標價從58元降至51元，主要因為盈利預測下調；估值仍採用2027年預測本益比15倍。該行也將春節動銷優於預期列為上行因素。