營收下降，利潤為何反而增長？

  • 2026年第三季，BTG Hotels營收同比下降6%至約人民幣20億元，低於花旗預期；核心淨利潤同比增長11%至3.78億元，優於該行預期。
  • 花旗將利潤改善歸因於部分租賃經營酒店關閉、輕資產舉措，以及中央預訂系統中買斷模式佔比上升帶來的抽成率改善。該行預計這些因素對利潤率的支持將延續至第四季及以後。
  • 第三季淨利率同比提高約3個百分點，但營收降幅也從第二季的4.9%擴大至6%，顯示利潤改善與營收壓力同時存在。

酒店營運數據改善了嗎？

  • 第三季剔除軟品牌後，每間可售客房收入（RevPAR）同比下降2.4%，降幅較第二季的1.2%擴大；其中平均房價下降1.2%，入住率下降0.9個百分點。
  • 同口徑同店RevPAR同比下降7.8%，降幅也高於第二季的6.1%。新開酒店表現較好、門店結構優化，使整體指標優於同店指標。
  • 管理層表示，10月截至報告時的RevPAR趨勢與9月相近，較受極端天氣、世界盃及春假攤薄效應影響的夏季有所改善。傳統商務出行仍有壓力，會議及會展需求略有改善，休閒需求總體穩定。

開店目標為何下調？

  • 第三季淨增酒店156家，高於第二季的143家，但新開店速度低於預期、關店多於預期；儲備酒店數量較上季減少46家。
  • 花旗稱，更嚴格的監管延長了審批時間，部分加盟商現金流收緊。管理層因此將2026年全年新開店目標從1600—1700家下調至1500—1600家。
  • 管理層預計租賃經營酒店的關店速度將放緩，並以2025—2026年平均關店數作為未來年度關店的參考。花旗認為，門店擴張可能成為酒店業的新關注點。

花旗如何調整盈利預測和目標價？

  • 考慮到開店放緩，花旗分別下調2026—2028年營收預測1.7%、3.1%和5.1%；同時因利潤率前景改善，上調同期調整後EBITDA預測2.8%、2.6%和2.3%。
  • 花旗將目標價從14.6元上調至14.8元，維持買入評級。其目標價以2026年酒店業務預測EV/EBITDA的9倍為基礎，再從總資產價值中扣除集團淨債務。
  • 花旗基本情境假設2026年淨增510家酒店、調整後EBITDA利潤率達到25.2%；酒店RevPAR恢復、擴張速度和利潤率是其樂觀與悲觀情境之間的主要差別。