收入為何放緩，訂單又傳遞了甚麼訊號？
- 2026年第三季，中微公司收入為36.35億元，年增17.2%，較上半年約35%的增速明顯放緩；收入按季下降3.7%，較市場共識預期低18%。
- 管理層表示，新訂單及訂單增速均創紀錄，並預計在客戶持續擴產的支持下，訂單增長將延續至2026年第四季和2027年。Bernstein認為，收入增速放緩仍反映取得充足零部件的挑戰。
供應緊張下，公司如何保障交付？
- 管理層稱，自9月起全球零部件供應趨緊，部分進口部件尤其如此，但供應鏈限制整體可控，設備基本按計劃交付，出貨履約率維持在95%至100%。
- 公司加快採購和備貨，以應對強勁訂單及未來出貨需求：第三季末存貨由年初的71.7億元增至90.8億元。關鍵零部件國產化率約為60%至70%；管理層認為繼續提升國產化有助增強供應鏈韌性和長期成本控制。
毛利率回升，為何經常性淨利潤按季下降？
- 第三季毛利率為41.7%，按季提高2.03個百分點。管理層主要歸因於產品和客戶組合變化，並認為長期平均毛利率可維持在40%以上；沉積設備佔比提升、關鍵部件國產化和規模效應有望進一步支撐盈利能力。
- 季度淨利潤為13.09億元，年增159%，但Bernstein指出大幅超出預期主要來自投資收益。扣除非經常性項目後，淨利潤為5億元，年增43.8%，按季下降22.4%；相應利潤率為13.8%，較上季下降3.31個百分點。
- 公司繼續投入新一代蝕刻、沉積和量測等產品平台，第三季研發投入年增27.7%；總研發投入約佔當季收入的34%。
下調收入預測後，Bernstein為何維持目標價？
- 考慮近期季度波動，Bernstein分別將2026至2028年收入預測下調3%、4%和8%，至163.64億元、293.94億元和558.55億元；後兩年仍分別高於市場共識預期24%和74%。
- 該行維持利潤率前景的假設，並將目標估值由41倍提高至44倍，以其下調後的2028年每股盈利預測14.95元計算，維持660元目標價及跑贏大市評級。其判斷面臨的限制包括中國晶圓廠資本開支低於預期，以及國內設備國產化因技術或產能瓶頸而推進慢於預期。