銷量大增，為何利潤表現仍有分歧？
- 2026年第三季Carvana零售二手車約21.7萬輛，年增39%，大致符合摩根大通預期。調整後EBITDA為8億美元，高於市場共識的7.89億美元，卻低於該行預期的8.25億美元。
- 以非GAAP口徑計算，每輛零售車的總毛利比該行預期高約200美元，但銷售、一般及管理費用（SG&A）高約300美元，抵銷了毛利優勢。單車調整後EBITDA約3680美元，年減約10%；管理層稱燃油和基準利率合計帶來約200美元的單車不利影響。
毛利改善來自何處，利率壓力結束了嗎？
- 第三季其他業務單車毛利約2700美元，比摩根大通預期高約175美元，其中約75美元來自附加產品銷售，其餘主要來自優於預期的貸款出售利潤率。該行認為附加產品的改善具有持續性，且與上市經銷商平均水準相比仍有提升空間。
- Carvana在第三季開始將此前延後的利率上升轉嫁給貸款客戶，其他業務單車毛利季增約75美元，但仍年減約300美元。由於9月基準利率大幅上升，摩根大通預計第四季貸款出售相關單車毛利季減約100美元，隨後到2027年下半年逐漸回歸正常水準；利率轉嫁通常存在時滯，也未必能全部轉嫁。
費用為何突然上升，2027年利潤預測為何反而上調？
- 第三季SG&A季增約14%，比摩根大通預期高約8%。其中廣告支出為1.52億美元，高於該行預期的1.32億美元；物流、燃油及包括AI投入在內的總部費用也有影響。
- 管理層將部分廣告和總部投入描述為階段性波動，並與產能受限期間維持營運團隊的工作強度有關。摩根大通預計第四季SG&A季增約3%，但公司表示廣告投入仍將持續，費用能否隨規模增長而攤薄是利潤率回升的關鍵。
- 該行將2026年第四季調整後EBITDA預測從6.95億美元下調至6.8億美元，卻將2027年預測從41.25億美元上調至42億美元：它認為其他業務毛利改善更具持續性，部分費用壓力則是暫時的；2027年零售銷量年增35%的假設不變。
產能和公司指引為增長設定了什麼邊界？
- Carvana稱第三季整備產出首次超過20萬輛，並略高於零售銷量，但網站上可立即銷售的庫存仍跟不上銷量，產能擴張因此仍是增長的限制因素。第三季公司又在兩個ADESA站點整合零售生產，另有三個站點在建，預計2027年投產。
- 在環境穩定的條件下，公司指引第四季零售銷量季增，2026年調整後EBITDA落在27億至30億美元區間的高端。從2026年第四季財報開始，公司將停止提供季度和年度指引；自2027年起主要報告GAAP指標，並以2030年至2035年間實現年零售300萬輛、營業利益率12.5%作為中期目標。
摩根大通為何維持看好？
- 該行認為Carvana的基礎設施和ADESA拍賣網絡有助於其繼續擴大市占率並維持較高單車利潤。按該行調整後的可比計算，Carvana 2025年每輛零售車對應的EBITDA約3700美元，對照公司CarMax相應財年約1300美元；融資滲透率和配送利潤是重要差異。
- 美國證券交易委員會在2026年9月結束與2025年放空報告相關的調查，並表示無意建議採取執法行動。摩根大通維持增持評級和2027年12月的100美元目標價；其估值採用約20倍2028年預測EBITDA，同時考慮業務週期性。