為何利潤比摩根大通預期更弱？

  • Longyuan 2026年第三季歸母淨利潤為人民幣4.8億元，年減56%，明顯弱於摩根大通此前預計的下降約25%。
  • 風電上網電價年減5%，降幅較上半年的4.2%擴大；第三季風電銷售收入年減5.4%至50.3億元。同期總營收在其他業務增長帶動下微增0.5%，但營業利潤下降35.4%。
  • 按中國會計準則計算，第三季銷售成本年增14%至49.5億元。摩根大通認為這可能與員工成本的分攤時點有關；同期其他淨收入也因增值稅返還減少而下降。

風電發電量企穩，為何收入仍有壓力？

  • 第三季風電發電量約126億千瓦時，與去年同期大致持平，好於上半年下降6.7%的表現。但風電裝置容量年增4.8%至33吉瓦，新增裝置容量尚未轉化為同等幅度的發電量增長。
  • 從更長期間來看，前九個月風電利用小時數年減8.7%至1379小時，報告將其歸因於風資源偏弱和限電增加。發電量趨穩的同時，電價下滑仍壓低風電收入。
  • 光伏提供了部分抵銷：第三季光伏裝置容量年增26%至15吉瓦，帶動發電量增長15%至48億千瓦時。

補貼回收出現了什麼變化？

  • 第三季補貼應收款回收額為74.5億元，高於2026年上半年合計的23億元，延續了自2025年以來較此前年度改善的趨勢。
  • 回收加快是本季的正面變化，但與利潤承壓同時發生：電價下降和成本上升仍是摩根大通解釋盈利走弱的主要因素。

摩根大通為何仍維持增持評級？

  • 摩根大通預計此次業績將引發股價負面反應，並促使市場下調盈利預期。與此同時，該行認為估值接近歷史低位，並預計2027年限電改善將帶動利用小時數恢復，因此維持增持評級。
  • 該行給予2027年底目標價7港元；目標估值採用0.75倍市淨率，並考慮風機更新改造帶來的減值風險。利用小時數、電價和融資成本的變化，是影響其評級與目標價的主要變數。