資本支出低於預期，為何機構仍看好伺服器？

  • 2026年第三季，微軟和谷歌合計現金資本支出季增12%、年增109%，但兩家單季支出分別比市場預期低約14%和8%。
  • 微軟將2026日曆年度資本支出指引從1750億美元下調至1700億美元，原因是第三方資料中心產能交付延遲；管理層預計延遲的交付轉至2027年上半年。
  • 谷歌維持2026年1950億至2050億美元的資本支出指引。摩根大通據此預計谷歌第四季支出季增約33%；微軟則指引第四季資本支出超過500億美元。該行認為，支出回升將支持未來幾季AI伺服器供應鏈的營收成長。

雲端業務成長如何支撐後續投入？

  • 微軟Azure第三季營收年增48%，高於上季的43%；管理層指引第四季成長49%至50%，高於彭博一致預期的45%。摩根大通認為，強勁需求有利於資本支出持續。
  • 谷歌雲第三季營收年增103%，上季為82%；雲端業務營業利益率從上季的35.6%升至36.2%。AI相關需求成長，包括更大規模的TPU伺服器銷售。
  • 谷歌雲第三季末積壓訂單達5610億美元，季增逾500億美元。管理層預計未來兩年認列其中55%的收入，按此測算對應季度收入超過390億美元，高於當季約300億美元的收入水準。

伺服器供應鏈的受益環節在哪裡？

  • 微軟第三季CPU和GPU占資本支出的四分之三，高於上季的三分之二。管理層預計後續支出主要由CPU和GPU驅動，同時包含更高的記憶體、儲存成本及延遲交付的產能。
  • 摩根大通認為，硬體支出占比上升有利於微軟的伺服器供應鏈，其中鴻海參與AI及通用伺服器，緯穎和聯想可受益於微軟通用伺服器成長。該行也看好雲端伺服器需求對信驊的帶動。
  • 谷歌管理層表示2027年支出將顯著增加，但尚未提供具體資本支出指引。

PC業務為何呈現不同方向？

  • 微軟第三季Windows OEM營收年減27%，低於公司預期，原因包括PC市場需求疲弱，以及去年Windows 10換機帶來的較高基期。
  • 管理層預計第四季Windows OEM營收年減約35%，理由是PC終端需求走弱、庫存偏高。摩根大通也觀察到PC代工訂單前景和品牌廠商向通路出貨數據轉弱，預計PC下行週期開始。
  • 在PC領域，摩根大通因品牌廠商利潤率結構較好而更青睞品牌廠商，其偏好順序為聯想、華碩、微星。