第三季業績超出預期多少？

  • 研華第三季營收為新台幣324.4億元，季增24%、年增83%，較摩根士丹利預期高15%，較市場共識高10%。
  • 營業利益為新台幣67.95億元，分別較摩根士丹利預期及市場共識高22%與19%；營業利益率為20.9%，高於兩者各自預期的19.7%及19.4%。
  • 淨利為新台幣61.85億元，年增124%，較市場共識高26%。當季另有新台幣11.06億元業外收入，其中包括新台幣2.81億元資產處分利益及新台幣1.51億元匯兌利益。

毛利率下降，為何營業利益仍優於預期？

  • 零組件成本上升使第三季毛利率季減1個百分點至36.7%，低於摩根士丹利預期的37.8%及市場共識的37.9%。
  • 營業費用為新台幣51.01億元，與摩根士丹利預期大致持平，低於市場共識的新台幣54.73億元。由於營收高於預期，實際費用率降至15.7%，低於該行預期的18.1%及市場共識的18.5%，支撐營業利益率優於預期。
  • 零組件供應仍偏緊，公司計畫確保貨源並轉嫁新增成本；成本轉嫁情況將影響後續毛利率。

訂單成長能否支撐後續營收？

  • 第三季整體訂單出貨比從第二季的1.44升至1.64，即當季訂單相對於出貨的規模進一步擴大。摩根士丹利預計，持續高於1的訂單出貨比將支撐未來幾季的營收成長。
  • 按地區來看，北美、歐洲及中國的訂單出貨比分別從第二季的1.92、1.25及1.21，升至2.12、1.52及1.50，成長動能涵蓋多個主要市場。
  • 摩根士丹利看好公司受惠於物聯網長期趨勢及邊緣AI應用增加，同時將邊緣AI導入進度放緩列為下行風險。

機構如何為公司估值？

  • 摩根士丹利給予研華加碼評等，目標價為新台幣720元；基本情境採用2027年預期本益比30倍。該行以其對2025—2028年獲利年複合成長30%的預測支持此倍數。
  • 作為比較，報告指出，公司在2015—2022年的平均一年期預估本益比為25倍，同期獲利年複合成長率為8%。