長期利率為何再次突破原有區間？

  • 2026年10月初，美國長期名目和實質殖利率升至20多年未見的水準，隨後有所回落。高盛認為，最近一輪遠期利率突破與聯準會轉向新一輪升息的時間更為吻合。
  • 2月底的伊朗戰爭和能源價格衝擊扭轉了殖利率此前的跌勢；6月AI資本支出預期大幅上修，也顯示經濟面對能源衝擊仍有韌性。但長期實質遠期利率直到7月才升破此前區間，當時聯準會開始釋出升息訊號。
  • 高盛認為，政策利率降至仍高於3.6%的水準便重新上升，可能讓投資人重新考量：聯準會及許多人此前假設的3%—3.5%中性利率區間是否合理。

聯準會如何影響遠期利率定價？

  • 報告觀察的10年後實質瞬時遠期利率，可視為衡量市場對遙遠未來短期利率預期的指標。高盛認為，投資人會依據歷史政策利率區間、聯準會溝通和經濟週期，形成對未來利率區間的判斷。
  • 當政策行動挑戰這一區間，長期定價就可能出現較大調整。例如，2011年的長期零利率和前瞻指引削弱了利率會迅速回到舊水準的預期；2022—2023年的快速升息則讓市場重新考量更高的政策利率區間。

為何高盛認為遠期利率繼續上行有難度？

  • 高盛觀察到，長期遠期利率在過往政策週期中通常穩定在此前聯邦基金利率區間的上緣附近；近期遠期隔夜指數交換利率一度接近5.2%，隨後在兩週內略有回落，已接近2023—2024年有效聯邦基金利率5.33%的峰值。
  • 按高盛的基本預測，本輪聯邦基金利率峰值為4%—4.25%。該行認為，即便峰值再高出一兩次升息，超過5%的長期遠期利率作為未來利率區間的錨點也會顯得不太合理。
  • 這項判斷取決於政策路徑：如果市場轉而預期聯準會願意升息至上一輪峰值以上，更高的遠期利率就會顯得沒那麼偏離。高盛認為，市場可能要看到緊縮週期明確結束、下一步更可能降息，才會大幅下調遠期利率預期。

財政赤字和AI投資還有什麼作用？

  • 高盛認為，經濟擴張期間財政支持持續，加上AI投資需求增加，可能是經濟需要更高且高於此前預期的利率水準，才能實現聯準會雙重目標的重要原因。
  • 兩種解釋處於不同環節：財政和投資影響經濟所需的利率水準；市場則往往透過聯準會實際和預期政策的變化，逐步認識並調整對這些力量的定價。