為何退休基金愈來愈貼近指數？

  • 摩根大通估算，其追蹤的12家大型退休基金管理人，澳洲股票投資組合的平均主動持股比重，從2024年12月的25.6%降至2026年6月的19.7%，相當於平均約八成持股貼近指數。主動持股比重衡量投資組合與基準持股的差異。
  • 該行將這項變化與監管考核的誘因聯繫起來：產品若連續兩年未通過澳洲審慎監管局的績效測試，便不能接受新會員，直到其後通過測試為止。
  • 測試以產品自身的長期策略性資產配置建立基準，比較投資報酬和管理費用；合併結果每年落後基準50個基點或以上即為不通過。因此，偏離基準的主動決策若表現不佳，會拖累考核結果。

大型股交易和財報季波動有何變化？

  • 退休基金已持有澳洲全普通股指數約30.2%的市值。摩根大通認為，當這部分資金更貼近指數，加上被動投資滲透率提高，市場交易周轉率會下降，財報季的價格波動也會加大。
  • 以成交額相對市值衡量，ASX 50的交易周轉率自2006年10月以來大致減半，ASX MidCap 50同期下降29%。小型股則回到過去20年的平均水準，與退休基金在中小型股保留更多主動風險的情況大致一致。
  • 2026年2月，ASX 200成分股中有38%在業績公布日的波動達到或超過3個標準差；8月這一比例仍達32%。摩根大通指出，這兩個水準高於全球金融危機和疫情期間。

主動選股和產業調整集中在哪裡？

  • 按管理資產規模加權，市值前20名股票的主動持股比重只有11%，第21至50名為24%，第201至300名升至49%；主動偏離指數的空間主要留在中小型股。
  • 在摩根大通追蹤的主要基金中，多數對ASX 50仍為低配，但截至2026年6月的半年裡，低配幅度收窄196個基點至198個基點。按市值排名第21至50位的股票是超配最集中的一組，其中BSL、JHX和QAN是該行列出的高信念超配持股。
  • 2026年上半年，金融板塊相對配置提高61個基點，其中銀行貢獻43個基點；材料板塊相對配置下降87個基點。金融板塊過去兩年的低配幅度已收窄121個基點，摩根大通認為這項結構性再配置接近尾聲。

退休基金規模擴張，資金配置轉向哪裡？

  • 澳洲退休金體系總資產約為4.8萬億澳元，相當於名目GDP的157%；2025年這一比例為147%。強制提繳、長期投資報酬和體系成熟共同推動資產成長。
  • 在配置方面，截至2026年6月的一年裡，全球股票占基金資產的比例提高254個基點，現金和本國股票分別下降115和48個基點。
  • 最近半年，本國股票占資產比例下降58個基點至22.9%，全球股票上升44個基點至32.8%。不過，在本國股票投資組合內部，基金同期略微縮小了對前20大股票的低配：降低本國股票的整體比重，與調整其中的大型股權重是兩個不同層次的決定。