訂單強勁，為何第三季收入反而按季下降？

  • 中微公司2026年第三季收入36.35億元，按年增長17.2%，但按季下降3.7%。野村將增速放緩歸因於上年同期基數較高，以及行業性的零組件短缺。
  • 靜電吸盤、質量流量控制器、閥門和泵浦供應尤其緊張。公司管理層表示，儘管面臨供應短缺，仍有95%—100%的出貨按承諾時間交付。
  • 管理層稱，2026年前三季新訂單創歷史新高，增速沒有放緩；野村估計按年增幅超過50%，並預計訂單在2027年繼續強勁增長。訂單增長與當季收入之間的落差，使供應能力成為收入兌現的重要條件。

毛利率改善，利潤增長有多少來自經營？

  • 第三季毛利率為41.7%，按年提高3.8個百分點、按季提高2.0個百分點。野村認為，原因是高階產品佔比提高。
  • 當季淨利潤13.09億元，按年增長159%，主要受8.92億元金融資產公允價值收益帶動。扣除一次性項目後，持續性淨利潤為5億元，按年增長44%，但按季下降22%。

記憶體訂單和新產品如何支撐增長？

  • 前三季記憶體設備訂單約佔總訂單的60%，其中DRAM與NAND大致各佔一半；DRAM訂單增長快於整體。野村因此將公司視為中國記憶體帶動的晶圓廠設備上行週期受益者。
  • 蝕刻設備仍是收入支柱，第三季貢獻約七成收入。沉積設備方面，鎢CVD和鎢ALD累計出貨超過500個反應腔室；新一代鉬ALD仍在研發。
  • 公司新發布的16腔室PECVD平台據稱可將產出效率提高80%—100%，Cobra PVD已交付國內先進邏輯研發線。公司目標到2030年覆蓋超過60%的前段製程設備類別和超過70%的先進封裝設備類別。

野村如何調整預測和估值？

  • 反映零組件短缺，野村將2026年收入預測從164.12億元下調3.5%至158.45億元；同期淨利潤預測卻從39.63億元上調7.6%至42.64億元，需結合金融資產公允價值收益理解。
  • 該行預計2027年收入增至226.47億元，較2026年預測增長42.9%，主要受今年以來強勁訂單支撐；但模型中的2027年自由現金流為負1.82億元，2026年末至2027年末存貨預計從84.16億元增至118.28億元。
  • 野村維持買入評級和480元目標價，估值基礎為2027年預測收入的20倍企業價值／銷售額。該判斷面臨中國晶圓廠設備需求增長放緩、市佔率提升不及預期、競爭加劇和零組件短缺加重等風險。