Morgan Stanley: El dólar podría seguir debilitándose a corto plazo; giro alcista en DXY cerca de 1.1350 en EUR/USD

¿Por qué la debilidad del dólar a corto plazo no implica un cambio de la tesis a medio plazo?

El informe señala que las caídas de los precios de la energía y de las bolsas han acentuado la volatilidad del dólar; si los precios de la energía siguen bajando y presionan a la baja los rendimientos estadounidenses, DXY aún tiene margen para retroceder a corto plazo. La rotación de posiciones también podría amplificar este episodio de volatilidad.
Sin embargo, Morgan Stanley considera que los datos económicos siguen respaldando el apetito por el riesgo y que el Carry Regime de su marco de análisis del dólar podría prolongarse: se favorece mantener selectivamente monedas de riesgo de alta rentabilidad y financiar esas posiciones con euros o yenes, en vez de extrapolar directamente la debilidad del dólar a corto plazo como tendencia a medio plazo.

Morgan Stanley comparó el impacto de las variaciones de los precios de la energía en 2026 sobre las expectativas de los bancos centrales: las del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra se vieron más afectadas por la energía que las de la Reserva Federal. Por tanto, si los precios de la energía siguen cayendo, los tipos estadounidenses podrían bajar menos que los de sus homólogos europeos y el diferencial de tipos respaldaría a DXY.
El diferencial de rendimiento de los bonos soberanos a 10 años entre Francia y Alemania sigue siendo unos 100 puntos básicos más amplio que en mayo. El banco considera que la ampliación de los diferenciales soberanos perjudicará el crecimiento y la inflación en Europa; sumada a la incertidumbre por el relevo en la dirección del Banco Central Europeo, aún deja margen para que el mercado rebaje sus expectativas sobre los tipos europeos.
El mercado solo descuenta actualmente unos 30 puntos básicos de subidas de tipos de la Reserva Federal hasta marzo de 2027, es decir, menos de dos subidas en el conjunto del año. Morgan Stanley considera que, si la Fed sube los tipos en diciembre como se espera y la inflación subyacente estadounidense que prevé repunta en el primer trimestre de 2027 por factores estacionales, el mercado podría revisar al alza la trayectoria de tipos de 2027.

Con las elecciones francesas a la vista, Morgan Stanley prevé que los inversores se mostrarán más cautelosos ante los riesgos de la zona euro y considera que el euro podría ser la moneda de financiación preferida hasta que se resuelvan las elecciones francesas a mediados de 2027. El banco estima que la prima de riesgo del diferencial de tipos de interés relativo del euro frente al dólar aún puede bajar.
La libra afronta una limitación distinta: el índice de sorpresas económicas del Reino Unido se sitúa en el percentil histórico 93, el mercado ya descuenta casi tres subidas adicionales de tipos y las posiciones largas en libras frente al euro están cerca de máximos históricos. Por ello, Morgan Stanley no cree que la libra pueda mantenerse por encima de 1.35 frente al dólar.

La presión de cierre de posiciones a corto plazo podría continuar, y los indicadores técnicos de DXY y EUR/USD aún no están claramente en zona de sobrecompra o sobreventa. Por ello, Morgan Stanley no ha recomendado comprar dólares de inmediato, sino esperar a que el tipo de cambio ofrezca un mejor punto de entrada.
Si el EUR/USD rebota hasta 1.1350–1.14, el banco planea aumentar su posición corta en euros y adoptar una posición alcista en DXY; su modelo indica que, con la revisión de las expectativas de tipos de los bancos centrales y los riesgos políticos europeos actuando conjuntamente, el valor razonable del EUR/USD está por debajo de 1.10 e incluso podría acercarse a 1.05.

Si el dólar se debilita mientras el apetito por el riesgo sigue siendo fuerte, el banco continúa favoreciendo financiar posiciones largas en monedas de riesgo con euros y yenes; sus datos históricos muestran que esta estrategia aún ofrece rendimientos medios positivos durante los mercados bajistas del dólar. Por tanto, estar largo en DXY no significa renunciar a todas las posiciones en monedas de riesgo.
Los precios de la energía son una variable importante en sentido contrario: el banco considera que la corona sueca es una clara beneficiaria de la caída de los precios de la energía, mientras que la corona noruega es más sensible a ellos. Morgan Stanley mantiene una posición larga en NOK/SEK para cubrirse frente a un rebote del petróleo; la posición corta en EUR/CHF se utiliza para cubrirse frente al aumento de la volatilidad de los diferenciales soberanos europeos.