Bank of America: Porsi pendapatan PCB pusat data Kinwong dapat naik menjadi 55%; arus kas bebas diperkirakan berbalik negatif pada 2026

Bagaimana bauran pendapatan Kinwong akan berubah?

BofA memperkirakan porsi pendapatan bisnis terkait pusat data akan naik dari 10% pada 2025 menjadi 25% pada 2026 dan 55% pada 2028; sementara itu, porsi elektronik otomotif diperkirakan turun dari 45% pada 2025 menjadi 26% pada 2028. Ini bukan berarti bisnis otomotif menghilang, melainkan bisnis server AI dan modul optik berkembang lebih cepat.
Menurut model BofA, total pendapatan perusahaan akan naik dari RMB 15,308 miliar yuan pada 2025 menjadi 43,021 miliar yuan pada 2028, dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan 38% selama 2026–28. Pendapatan kuartal ketiga 2026 yang telah diungkapkan sebesar RMB 6,621 miliar yuan, naik 40% secara kuartalan dan 66% secara tahunan; margin kotor sebesar 33,7%, naik 12.3 poin persentase secara kuartalan.

BofA menyebut Kinwong mulai memproduksi baki switch Nvidia GB300 dalam jumlah kecil pada akhir 2025, lalu memasuki platform Rubin pada kuartal kedua 2026 dengan memasok baki switch dan midplane. Seiring peningkatan lapisan papan, material, dan konfigurasi midplane, BofA memperkirakan nilai PCB platform Rubin sekitar 3 kali nilai GB200/GB300, serta memperkirakan bisnis terkait Nvidia menyumbang 23% dari pendapatan perusahaan pada 2027.
BofA memperkirakan pendapatan PCB modul optik naik dari RMB 1,083 miliar yuan pada 2026 menjadi 4,889 miliar yuan pada 2027 dan 7,511 miliar yuan pada 2028, atau sekitar 15% dari total pendapatan pada 2027. Namun, BofA memperkirakan ekspansi kapasitas terkait akan membuat pasokan jauh lebih longgar pada 2027. Jika harga produk 1.6T turun seiring bertambahnya pasokan, kemampuan peningkatan volume untuk mengimbangi tekanan harga akan memengaruhi kinerja pendapatan dan laba.

BofA memperkirakan margin kotor bisnis pusat data naik dari 15,8% pada 2025 menjadi 42,2% pada 2027, lalu 41,5% pada 2028; margin kotor keseluruhan perusahaan diperkirakan naik dari 21,6% pada 2025 menjadi 33,1% pada 2028. Meningkatnya porsi PCB AI bernilai tinggi merupakan sumber penting perbaikan margin kotor secara keseluruhan.
Elektronik otomotif tetap menjadi pilar bisnis, tetapi permintaan pasar akhir belakangan ini lemah. BofA memperkirakan penerusan kenaikan biaya CCL kepada pelanggan akan mendukung pertumbuhan tahunan pendapatan bisnis otomotif sebesar 38% pada 2026; setelah pasokan PCB tradisional berangsur pulih, pertumbuhan pendapatan bisnis ini diperkirakan kembali ke 5%–9% pada 2027–28.

BofA memperkirakan laba bersih naik dari RMB 2,958 miliar yuan pada 2026 menjadi 9,063 miliar yuan pada 2028, dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan 75% selama 2026–28. Dibandingkan konsensus pasar, proyeksi laba bersih BofA lebih tinggi 6% pada 2026, serta masing-masing 29% dan 36% lebih tinggi pada 2027 dan 2028; selisihnya terutama terdapat pada dua tahun terakhir.
Dalam liputan perdana atas Kinwong, BofA memberikan rekomendasi Beli untuk saham H dan saham A: target harga HK$82 untuk saham H, berdasarkan P/E perkiraan 12 kali pada 2027; serta target harga RMB 98 yuan untuk saham A, setara dengan P/E perkiraan 17 kali pada 2027.

BofA memperkirakan belanja modal perusahaan masing-masing sebesar RMB 7 miliar yuan, 6 miliar yuan, dan 5 miliar yuan selama 2026–28. Arus kas bebas terkait diperkirakan negatif sebesar RMB 4,599 miliar yuan pada 2026, berbalik positif sebesar 518 juta yuan pada 2027, dan naik menjadi positif 4,908 miliar yuan pada 2028. Dengan kata lain, pertumbuhan laba tidak berarti arus kas juga akan berbalik positif dalam jangka pendek.
Model tersebut juga memperkirakan utang bersih naik dari RMB 515 juta yuan pada 2025 menjadi 3,127 miliar yuan pada 2027. Perbaikan arus kas bergantung pada apakah pertumbuhan laba dan arus kas operasi mampu menutupi belanja ekspansi kapasitas; jika peningkatan operasi proyek atau pertumbuhan pesanan di bawah ekspektasi, tekanan pendanaan dapat berlangsung lebih lama.