J.P. Morgan: Bagaimana pandangan JPMorgan terhadap suku bunga AS, Eropa, dan Jepang setelah reli obligasi global?

Mengapa suku bunga global turun dari puncaknya?

Suku bunga jangka menengah di pasar maju secara umum turun setelah mencapai puncak tertinggi dalam beberapa tahun pada awal Oktober, sebagian membalikkan kenaikan sejak akhir Juni. JPMorgan menilai bukti bahwa guncangan energi merembet ke inflasi inti dan upah saat ini masih terbatas, sehingga ekspektasi kenaikan suku bunga mereda; sementara itu, pengetatan pembiayaan akibat imbal hasil yang lebih tinggi dan spread yang lebih lebar memperdalam kekhawatiran pertumbuhan.
Reli tersebut juga mempersempit ruang valuasi. Menurut model jangka panjang bank yang disesuaikan berdasarkan ekspektasi pertumbuhan dan inflasi, suku bunga jangka menengah dolar AS dan pound sterling hanya sekitar 2 basis poin di atas nilai wajar model, sedangkan suku bunga euro 5 tahun yang dimulai dalam 5 tahun berada pada nilai wajar.

The Fed mempertahankan suku bunga kebijakan pada 3,75%–4,00%. Pernyataannya mempertahankan kecenderungan pengetatan, tetapi Ketua Warsh tidak memperkuat sinyal itu dalam konferensi pers dan menilai kondisi pembiayaan yang lebih ketat dapat membantu menahan permintaan. Pasar awalnya melakukan aksi jual karena pernyataan yang bernada hawkish, lalu berbalik arah: imbal hasil Treasury AS jangka pendek turun sekitar 10 basis poin selama pekan itu dan kurva menanjak.
Warsh juga mengatakan satu pertemuan pada 2027 dan dua pertemuan pada 2028 tidak akan mengadakan pemungutan suara suku bunga atau menerbitkan pernyataan kebijakan. JPMorgan menilai berkurangnya peluang penyesuaian kebijakan dan komunikasi dapat menaikkan premi jangka panjang; bank itu masih memperkirakan kenaikan suku bunga 25 basis poin pada Desember.
Bank itu mempertahankan strategi pelebaran spread imbal hasil Treasury AS bertenor 10 tahun dan 30 tahun, tetapi data ketenagakerjaan yang lebih kuat daripada perkiraannya dapat menaikkan suku bunga jangka pendek dan mendatarkan kurva; penyesuaian besaran penerbitan utang jangka panjang oleh Departemen Keuangan juga akan mengubah lingkungan perdagangan.

Bank Sentral Eropa mempertahankan suku bunga dan tetap menunjukkan kecenderungan jelas untuk menaikkannya. JPMorgan memperkirakan kenaikan masing-masing 25 basis poin pada Desember 2026 dan Maret 2027; tetapi kenaikan harga energi dapat mendorong inflasi dan menekan pertumbuhan, sementara pengetatan kondisi pembiayaan juga akan membatasi ruang kenaikan suku bunga terminal dalam waktu dekat.
Bank itu menilai suku bunga netral ECB yang tersirat di pasar uang, di atas 3%, diperkirakan terlalu tinggi. Karena itu, imbal hasil obligasi pemerintah Jerman jangka menengah masih menarik bagi investor jangka panjang yang mampu menghadapi volatilitas jangka pendek, dan bank tersebut mempertahankan alokasi overweight strategis dibandingkan Treasury AS. Dalam jangka pendek, bank tetap berhati-hati untuk menambah eksposur suku bunga secara langsung karena perkembangan pelemahan saham teknologi dan situasi di Timur Tengah masih belum jelas.
Meski spread obligasi pemerintah Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun menyempit selama pekan itu, model risiko negara bank tersebut masih menempatkannya sekitar 50 basis poin lebih lebar daripada nilai wajar. JPMorgan menilai penyempitan berkelanjutan membutuhkan perbaikan prospek fiskal dan politik, penurunan suku bunga Eropa secara menyeluruh, atau dukungan ECB yang lebih kuat, serta kembalinya permintaan dari investor domestik dan investor lainnya.

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun sekitar 2,8%, lebih rendah 30 basis poin dari sekitar 3,1% pada awal Oktober. Permintaan dalam lelang obligasi pemerintah baru-baru ini solid, dan tekanan jual obligasi lama berkupon rendah dari perusahaan asuransi jiwa juga berkurang; karena itu JPMorgan menilai tekanan kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang akan tertahan dan mempertahankan posisi beli obligasi pemerintah Jepang bertenor 5 tahun.
Perusahaan asuransi jiwa membeli obligasi pemerintah Jepang bertenor sangat panjang secara kumulatif sebesar 7 triliun yen pada tahun fiskal ini hingga September, lebih tinggi daripada 5,6 triliun yen pada periode yang sama tahun sebelumnya; penjualan kumulatif selama periode yang sama sebesar 5,1 triliun yen, mendekati tingkat tahun sebelumnya. Bank itu memperkirakan kepemilikan obligasi lama berkupon rendah telah turun setengah dari puncaknya, sehingga jumlah yang tersedia untuk dijual lebih lanjut menyusut, tetapi penyusutan neraca Bank of Japan yang berlanjut masih dapat menambah tekanan pasokan obligasi pemerintah bertenor 10 tahun dalam jangka menengah.
Bank of Japan mempertahankan suku bunga kebijakan pada 1,25%. JPMorgan memperkirakan kenaikan berikutnya pada Desember, diikuti kenaikan lebih lanjut pada April 2027, Juli, dan Desember; situasi di Timur Tengah, permintaan terkait AI, dan nilai tukar akan memengaruhi laju kenaikan.

Reserve Bank of New Zealand memutuskan dengan suara 4 berbanding 3 untuk mempertahankan suku bunga tunai pada 2,75%, di luar ekspektasi awal JPMorgan dan pasar akan kenaikan 25 basis poin. Pernyataannya masih cenderung mengetat, tetapi kenaikan lebih lanjut bergantung pada data ekonomi; bank itu memperkirakan kenaikan masing-masing 25 basis poin pada Desember dan Februari tahun berikutnya, dengan suku bunga akhir 3,25%.
Setelah inflasi kuartal ketiga Australia melampaui ekspektasi, JPMorgan memperkirakan Reserve Bank of Australia akan menaikkan suku bunga menjadi 4,85% pada November, yang dinilainya sebagai kenaikan terakhir dalam siklus ini. Bank itu juga memperkirakan proyeksi RBA akan menunjukkan pertumbuhan yang lebih rendah dan pengangguran yang lebih tinggi, mencerminkan biaya ekonomi untuk menekan inflasi.