Mengapa peningkatan ke segmen premium belum menghasilkan pertumbuhan laba?

  • Morgan Stanley melihat potensi tambahan volume dari model baru, tetapi momentum penjualan Haval dan Tank, dua merek utama penopang volume, lebih lemah dari perkiraan. Peningkatan segmen premium WEY belum memberikan kontribusi laba yang berarti, sementara skalanya yang terbatas terus menunda titik impas. Momentum penjualan ORA cukup baik, tetapi bank itu menilai sulit untuk sepenuhnya mengimbangi lemahnya merek inti.
  • Persaingan juga dapat membuat peningkatan ke segmen premium lebih sulit menghasilkan laba: pesaing lokal telah menghadirkan fitur bantuan mengemudi tingkat L2 pada model pasar massal. Great Wall Motor mungkin perlu mempercepat perluasan fitur terkait ke lebih banyak model atau menurunkan harga untuk mempertahankan daya saing. Kedua pilihan tersebut dapat memengaruhi daya tarik model atau ruang harga dan laba.

Mengapa prakiraan laba dipangkas lebih besar daripada prakiraan penjualan?

  • Morgan Stanley memangkas prakiraan penjualan untuk 2026–2028 sebesar 3% menjadi sekitar 1,29 juta–1,31 juta kendaraan, dengan alasan penjualan yang lebih lemah dari perkiraan dan pergeseran bauran produk ke model arus utama; prakiraan pendapatan dipangkas 3,5%. Bank itu juga menurunkan prakiraan margin kotor sebesar 0.1–0.2 poin persentase menjadi 17,9%–18,0%, dengan menjelaskan bahwa perubahan tersebut disebabkan oleh bauran produk, bukan penurunan asumsi margin kotor masing-masing merek.
  • Pada saat yang sama, bank itu menaikkan prakiraan beban operasional untuk tiga tahun ke depan sebesar 0,8%–0,9%, dengan memasukkan tingkat pengeluaran sejak awal tahun hingga saat ini serta biaya terkait ekspansi luar negeri. Setelah penurunan prakiraan pendapatan, tekanan pada margin kotor, dan kenaikan beban diperhitungkan bersama, prakiraan laba bersih untuk 2026, 2027, dan 2028 masing-masing turun menjadi RMB 6,5 miliar, 7 miliar, dan 7,5 miliar, sekitar 28%–30% di bawah prakiraan sebelumnya. Prakiraan laba per kendaraan masing-masing sebesar RMB 5,078, RMB 5,388, dan RMB 5,708. Bank itu secara khusus mencatat bahwa skala membuat laba lebih sensitif terhadap leverage operasional.

Ekspor masih tumbuh, lalu mengapa dukungannya mungkin melemah?

  • Ekspor Great Wall Motor naik 38% sejak awal tahun hingga saat ini, tetapi Morgan Stanley menyebutkan bahwa laju pertumbuhan sejumlah pesaing telah mencapai dua digit tinggi atau bahkan melampaui 100%. Momentum pertumbuhan ekspor mulai melambat dibandingkan para pesaing. Haval menyumbang sebagian besar penjualan luar negeri perusahaan, sementara persaingan meningkat di pasar seperti Rusia, Brasil, dan Australia; ekspansi tidak berarti pangsa pasar dan laba meningkat seiring.
  • Ekspansi luar negeri juga disertai biaya dan persyaratan pelaksanaan. Bank itu mencatat bahwa, terutama di Eropa, masuk ke pasar, pemasaran, dan lokalisasi mungkin membutuhkan pengeluaran tambahan. Great Wall Motor masih berada pada tahap awal dalam hal skala di berbagai negara dan jejak produksi lokal, sehingga investasi terkait harus memenuhi ambang efisiensi yang lebih tinggi. Waktu dan jumlah pengembalian pajak penghapusan kendaraan di Rusia juga belum jelas, sehingga potensi manfaatnya sulit dinilai.

Laba mungkin telah mencapai titik terendah, lalu mengapa valuasi dan peringkat masih berhati-hati?

  • Morgan Stanley menilai penjualan dan laba mungkin telah melewati titik terendah, tetapi peningkatan ke segmen premium belum menghasilkan pertumbuhan penjualan dan laba yang lebih kuat. Ekspansi luar negeri juga semakin padat persaingan dan mungkin membutuhkan biaya lebih besar, sehingga pasar masih belum memiliki katalis yang jelas untuk mendukung penilaian ulang valuasi yang berkelanjutan.
  • Bank itu menurunkan target harga saham Hong Kong sebesar 44% dari HKD 13 menjadi HKD 7.30 dan mempertahankan peringkat “Equal-weight”. Bank itu memperkirakan saham Hong Kong diperdagangkan pada sekitar 8 kali laba prakiraan 2026, yang memberi sejumlah dukungan terhadap penurunan harga, tetapi belum cukup untuk mendorong kenaikan peringkat. Target harga saham A dipangkas 40% dari RMB 14 menjadi RMB 8.40, dengan peringkat “Underweight” dipertahankan. Bank itu menilai valuasi saham A saat ini, sekitar 20 kali laba prakiraan 2026, terlalu tinggi; target harga tersebut mempertahankan premi 25% terhadap target harga saham Hong Kong.