J.P. Morgan: Volatilitas suku bunga menghantam carry trade, strategi pasar global makin selektif

Mengapa masih memperkirakan kurva obligasi pemerintah AS menanjak ketika The Fed diperkirakan menaikkan suku bunga?

JPMorgan memperkirakan The Fed menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada Desember 2026, sehingga kisaran target suku bunga dana federal naik menjadi 4,00%–4,25%. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua dan sepuluh tahun diperkirakan masing-masing mencapai 4,70% dan 5,05% pada akhir tahun.
Bank tersebut menilai kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor sepuluh hingga tiga puluh tahun masih relatif datar dengan mempertimbangkan ekspektasi kebijakan moneter jangka menengah, dan mempertahankan strategi kurva menanjak. Strategi ini dapat diuntungkan jika Departemen Keuangan tidak melakukan penyesuaian besar terhadap pengelolaan utang atau jika penurunan aset berisiko meluas.
Namun, pemangkasan ukuran lelang obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan merupakan risiko sebaliknya. JPMorgan memandangnya sebagai langkah kebijakan yang mungkin terjadi, tetapi bukan skenario dasarnya.

Bank tersebut memperkirakan defisit AS pada tahun fiskal 2027 sebesar 1,96 triliun dolar dan menilai kesenjangan pembiayaan akan muncul pada tahun fiskal itu serta melebar pada tahun fiskal 2028 dan setelahnya.
JPMorgan kini memperkirakan Departemen Keuangan mempertahankan ukuran lelang surat utang berkupon saat ini hingga Agustus 2027, dibandingkan perkiraan sebelumnya hingga Februari 2027. Tambahan penerbitan selama beberapa kuartal berikutnya terutama terkonsentrasi pada tenor dua hingga sepuluh tahun.
Pertumbuhan pembelian obligasi pemerintah AS jangka panjang oleh investor asing berada pada tingkat paling lambat sejak 2021, sedangkan permintaan bank juga melambat karena kredit tumbuh lebih cepat daripada simpanan. Karena itu, bank tersebut menilai Departemen Keuangan perlu mengurangi ketergantungan pada penerbitan utang jangka panjang.

Keranjang carry trade valuta asing global turun 2,3%–2,75% selama dua minggu terakhir. Hasil pemilu Brasil yang mengejutkan dan pelemahan real sebesar 8% setelahnya menghantam tema carry trade. JPMorgan masih optimistis terhadap mata uang G10 berimbal hasil tinggi seperti dolar Australia, krone Norwegia, dan dolar AS, tetapi lebih selektif terhadap mata uang pasar negara berkembang.
Bank tersebut menilai dolar dapat melemah moderat jika Partai Demokrat memenangkan kedua kamar Kongres; jika Partai Republik secara mengejutkan mempertahankan Senat, hal itu dapat menopang dolar. Namun, apa pun hasilnya, keunggulan relatif pasar saham AS diperkirakan berlanjut dan pada akhirnya mendukung dolar.
Pandangan carry trade tersebut bergantung pada tidak memburuknya guncangan volatilitas atau guncangan pertumbuhan yang merugikan. Bank itu juga menilai investor mungkin mengurangi eksposur menjelang akhir tahun untuk melindungi imbal hasil.

JPMorgan mengamati bahwa banyak perekonomian masih tumbuh, sebagian di atas tingkat potensialnya, tetapi konsumsi minyak menyusut. Permintaan minyak Korea Selatan turun 26% secara tahunan pada April 2026 dan masih turun 13% secara tahunan pada Agustus; permintaan di Taiwan masing-masing turun 20%, 24%, dan 16% pada April, Mei, dan Agustus.
Sinyal penawaran dan permintaan komoditas lain juga beragam: bank tersebut menilai fundamental tembaga secara umum mendukung, tetapi sebagian premi akibat dislokasi pasar dapat memudar jika AS terus menunda tindakan tarif. Pasar aluminium saat ini masih ketat, tetapi menghadapi perkiraan kelebihan pasokan dalam jangka menengah.
Premi risiko komoditas pertanian baru-baru ini turun tajam, tetapi bank tersebut memperkirakan penurunan hasil panen per satuan lahan terkait cuaca dan nutrisi, ditambah pertumbuhan permintaan bahan bakar nabati, akan memperketat rasio stok terhadap konsumsi produk pertanian global secara luas pada tahun 2026/27.

Pada saat laporan diterbitkan, indeks spot mata uang GBI-EM turun sekitar 3% dari puncaknya pada akhir Agustus, tetapi total imbal hasil sejak awal tahun masih naik sekitar 3%. JPMorgan menilai aksi jual baru-baru ini terutama mencerminkan pelepasan posisi di tengah guncangan suku bunga dan kenaikan volatilitas tersirat mata uang.
Skenario dasar bank tersebut masih berupa pemulihan mata uang pasar negara berkembang, dan portofolio mempertahankan posisi overweight pada mata uang, dengan fokus pada peluang berselisih suku bunga tinggi dan sejumlah peluang dengan fundamental lebih kuat. Sementara itu, momentum revisi naik ekspektasi pertumbuhan pasar negara berkembang terhenti, sehingga membatasi keyakinan terhadap pemulihan yang luas.
Sikap keseluruhan terhadap suku bunga mata uang lokal pasar negara berkembang tetap netral: kelanjutan penyesuaian harga atas suku bunga kebijakan bank sentral mungkin terbatas, tetapi tekanan fiskal serta penawaran dan permintaan masih dapat mendorong suku bunga jangka panjang naik relatif terhadap suku bunga jangka pendek. Pandangan dasar untuk spread kredit pemerintah adalah relatif stabil atau menyempit, dengan syarat harga minyak dan suku bunga tinggi tidak berkembang menjadi guncangan terhadap pertumbuhan atau saluran pembiayaan.