Bank of America: Obligasi jangka panjang tertekan setelah The Fed menahan suku bunga, BofA tetap perkirakan kurva Treasury mendatar

Mengapa imbal hasil obligasi jangka panjang naik setelah The Fed menghentikan sementara kenaikan suku bunga?

Selama konferensi pers pertemuan kebijakan Oktober, imbal hasil Treasury AS bertenor 2 tahun turun 6 basis poin, sementara tenor 30 tahun naik 4 basis poin. BofA menilai keraguan pasar terhadap tekad The Fed melawan inflasi mendorong pelebaran selisih imbal hasil jangka panjang dan pendek.
BofA memperkirakan The Fed akan menaikkan suku bunga masing-masing 25 basis poin pada Desember 2026 dan Maret 2027. Bank tersebut menilai pertumbuhan di atas tren dan inflasi di atas target pada akhirnya akan menaikkan suku bunga jangka pendek dan mempersempit selisih imbal hasil tenor 2 tahun dan 30 tahun.
Namun, pergerakan jangka pendek tidak mulus: pernyataan The Fed yang cenderung dovish dan laporan laba perusahaan teknologi yang lemah telah mendorong reli pasar obligasi, sementara imbal hasil 2 tahun dan 5 tahun juga mendekati kisaran di mana pedagang tren mungkin menutup posisi jual.

BofA menilai permintaan pembeli tradisional obligasi jangka panjang telah lama melemah, sementara Departemen Keuangan AS telah meningkatkan porsi obligasi bertenor lebih dari 10 tahun dalam penerbitannya sejak pertengahan dekade 2010. Kepemilikan surat utang Treasury oleh sumber permintaan tradisional obligasi jangka panjang hanya mencapai 6,5% dari total surat utang Treasury beredar di luar surat utang jangka pendek, mendekati titik terendah sejak awal dekade 50 abad ke-20.
Kenaikan lebih lanjut imbal hasil jangka panjang akan meningkatkan kemungkinan Departemen Keuangan mengurangi ukuran lelang obligasi jangka panjang; penyesuaian dapat muncul dalam pengumuman pembiayaan kembali pada 4 November, tetapi skenario dasar BofA masih tidak memperkirakan pemotongan langsung pada saat itu.

Pernyataan Bank Sentral Eropa pada Oktober lebih menekankan tekanan kondisi pembiayaan dan harga energi terhadap pertumbuhan, tetapi Lagarde tetap berulang kali memberi sinyal kecenderungan menaikkan suku bunga pada Desember. Setelah pertemuan, harga pasar untuk kenaikan selama setahun ke depan hanya turun sekitar 3 basis poin, sedangkan kenaikan tersirat untuk pertemuan Desember naik dari 21 basis poin sebelum pernyataan menjadi 22 basis poin.
BofA memperkirakan kenaikan pada Desember menjadi yang terakhir dalam siklus ini, dengan pemotongan dimulai pada September 2027. Suku bunga juga mungkin ditahan pada Desember jika aktivitas ekonomi lebih lemah dari perkiraan, kondisi keuangan tetap ketat, dan inflasi inti hanya sedikit berubah.
Ketika bank sentral masih cenderung menaikkan suku bunga dan harga energi mungkin tetap tinggi, BofA lebih memilih memegang durasi di bagian tengah kurva daripada di ujung terpendek; selisih imbal hasil obligasi pemerintah Prancis dan Jerman bertenor 10 tahun masih rentan terhadap pengaruh aset berisiko global.

Pasar Inggris telah sepenuhnya memperhitungkan kenaikan 25 basis poin pada pertemuan berikutnya dan beberapa kenaikan lagi setelahnya. BofA menilai pengetatan mendatang yang tercermin dalam harga forward terlalu tinggi dan memperkirakan Bank of England akan memberi sinyal bahwa pengetatan selanjutnya terbatas dan bertahap, bersamaan dengan kenaikan suku bunga menjadi 4,0% pada pertemuan berikutnya; namun, ekonomi yang terus lebih kuat dari perkiraan, stabilisasi ketenagakerjaan, dan kenaikan harga energi akan meningkatkan risiko kenaikan lebih lanjut.
Bank of Canada menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 2,50% pada Oktober, melampaui perkiraan BofA. BofA memperkirakan jeda pada Desember dan satu kenaikan lagi pada Januari 2027; jika harga minyak membuat tekanan inflasi bertahan, kenaikan dapat terjadi lebih awal dan lebih sering.
BofA menilai respons proaktif Bank of Canada terhadap inflasi berbeda dengan The Fed yang mempertahankan suku bunga pekan ini, sehingga memperkirakan selisih imbal hasil Kanada antara tenor 5 tahun dan 30 tahun akan makin menyempit relatif terhadap AS; perubahan The Fed yang tak terduga menjadi hawkish merupakan risiko bagi perdagangan relatif ini.

Inflasi rata-rata terpangkas Australia pada kuartal ketiga naik 1,0% dibandingkan kuartal sebelumnya, melampaui perkiraan Reserve Bank of Australia pada Agustus. Karena itu BofA mengubah perkiraannya menjadi kenaikan suku bunga ke 4,85% pada November, tetapi menilai dampak tertunda pengetatan sebelumnya, penurunan pasar perumahan, dan pelemahan lapangan kerja akan secara bertahap menekan inflasi, sehingga suku bunga mungkin mencapai puncaknya dalam siklus ini.
Suku bunga repo AS naik pada akhir Oktober, yang menurut BofA disebabkan oleh peningkatan rekening kas Departemen Keuangan, penerbitan surat utang jangka pendek, dan penyusutan neraca bank Kanada pada akhir tahun fiskal. Bank tersebut memperkirakan kembalinya bank-bank Kanada, penurunan kas Departemen Keuangan, dan dimulainya kembali pembelian untuk pengelolaan cadangan oleh The Fed pada pertengahan November akan membantu menstabilkan suku bunga pendanaan setelah akhir bulan.