J.P. Morgan: JPMorgan melihat prospek risiko-imbal hasil saham China membaik setelah koreksi: valuasi turun, dana yang didukung kebijakan kembali masuk

Seberapa besar bantalan yang diberikan valuasi setelah koreksi?

JPMorgan menilai koreksi setelah kenaikan pada semester pertama 2026 telah menurunkan valuasi dan leverage secara nyata. Meski volatilitas jangka pendek dapat berlanjut, ruang penurunan lebih lanjut saham China semakin sempit.
Rasio harga terhadap laba perkiraan Indeks MSCI China untuk 12 bulan mendatang sebesar 9.3 kali, mendekati titik terendah sekitar 8.5 kali sebelum reli “9·24” pada 2024. Berdasarkan itu, bank tersebut memperkirakan potensi penurunan dari sisi kelipatan sekitar 9% jika valuasi kembali ke titik terendah tersebut.
Koreksi sektor teknologi sangat mencolok: rasio harga terhadap laba forward Indeks Teknologi Informasi MSCI China A turun dari 47 kali pada Juni 2026 menjadi 22 kali, kembali ke tingkat akhir 2024. JPMorgan menilai komitmen belanja modal AI masih ada, pertumbuhan laba menyebar di rantai pasok, dan koreksi terbaru lebih banyak didorong oleh arus dana.

JPMorgan menggunakan arus dana ETF utama sebagai indikator proksi bagi dana yang didukung pemerintah pusat: sekitar 327 miliar yuan masuk pada semester kedua 2026, termasuk sekitar 176 miliar yuan pada Oktober. Bank tersebut menilai hal ini memberi sinyal bahwa pembuat kebijakan ingin membatasi penurunan dan meredam volatilitas.
Menurut bank tersebut, pembelian ini hanya setara sekitar 23% dari jumlah arus keluar pada semester pertama, sehingga masih ada ruang untuk pembelian lanjutan. Secara historis, dalam tiga bulan setelah arus masuk ETF berskala besar, indeks CSI 300 dan MSCI China naik rata-rata masing-masing sekitar 4% dan 5%; namun, kinerja berbeda antarperiode. Misalnya, keduanya turun 11% setelah arus masuk pada Agustus 2023.
Saluran dana lain masih lemah: arus masuk bersih dana arah selatan sepanjang 2026 hingga kini mencapai 429 miliar dolar Hong Kong, hanya sekitar 30% dari total sepanjang 2025. Selisih imbal hasil obligasi pemerintah China dan AS bertenor 10 tahun yang sekitar negatif 340 basis poin juga menekan kondisi pendanaan offshore.

Ekspor menopang pertumbuhan keseluruhan: ekspor naik 21% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama 2026, sementara PDB kuartal ketiga tumbuh 4,5% secara tahunan, sedikit di atas konsensus pasar sebesar 4,4%. Namun konsumsi, perumahan, investasi, dan penciptaan kredit masih lemah; JPMorgan menilai pertumbuhan keseluruhan tangguh, yang juga mengurangi kemungkinan stimulus berskala besar dalam waktu dekat.
Ekspektasi laba menetapkan standar yang tinggi. Konsensus IBES memperkirakan laba per saham Indeks MSCI China tumbuh masing-masing 14% dan 13% pada 2026 dan 2027, sedangkan pertumbuhan aktual secara tahunan pada kuartal pertama dan kedua 2026 masing-masing negatif 8% dan positif 4%. Cakupan revisi proyeksi laba mendatang telah turun ke titik terendah tahun ini, yakni negatif 19%.
Pembatasan perdagangan AS dan Uni Eropa terhadap manufaktur maju, termasuk kendaraan energi baru dan perangkat keras AI, dapat memengaruhi ekspor sekaligus laba indeks. Pengawasan pajak yang makin ketat dan kenaikan lebih lanjut imbal hasil obligasi pemerintah AS atau harga minyak juga merupakan risiko pasar yang dicatat JPMorgan.

Setelah pasar stabil, bank tersebut memilih saham A dibandingkan saham H dan saham berkapitalisasi besar dibandingkan saham berkapitalisasi kecil: saham A lebih langsung diuntungkan oleh peningkatan manufaktur maju dan lebih mudah memperoleh dukungan dana kebijakan; valuasi saham berkapitalisasi besar terkoreksi lebih nyata, dan arus masuk ETF terkait dapat memberikan dukungan.
Untuk sektor, bank menerapkan alokasi “barbel”: kelebihan bobot inti pada teknologi informasi untuk pertumbuhan AI, serta kelebihan bobot pada keuangan, energi, dan kesehatan guna mendiversifikasi risiko melalui dividen, sifat defensif, dan korelasi yang lebih rendah dengan AI.
Imbal hasil dividen bank diperkirakan sekitar 5%, dengan selisih sekitar 3.3 poin persentase terhadap imbal hasil obligasi pemerintah China bertenor 10 tahun; tetapi imbal hasil dividen bank sudah di bawah rata-rata 6,1% selama 10 tahun terakhir. Proyeksi laba sektor energi direvisi naik, tetapi rasio harga terhadap laba forward-nya sudah berada pada persentil ke-74 dalam rentang lima tahun.
Bank tersebut memberikan bobot rendah pada barang konsumsi primer dan properti, dengan alasan lemahnya kepercayaan rumah tangga, berlanjutnya penurunan properti, serta pemulihan permintaan dan katalis laba yang masih belum jelas.

JPMorgan menyatakan bahwa saham China secara historis cenderung lemah menjelang pemilu paruh waktu AS dan cenderung pulih setelah risiko peristiwa tersebut berlalu; pemilu 2026 dijadwalkan pada 3 November.
Konferensi Kerja Ekonomi Pusat pada Desember akan menentukan arah pertumbuhan dan kebijakan untuk 2027. Bank tersebut juga mencermati apakah pengembangan AI domestik dapat kembali meningkat seiring meredanya kendala foundry wafer dan memori, serta apakah dukungan kebijakan tambahan muncul ketika ekspor melambat.