Nomura: Dolar dinilai terlalu tinggi, mata uang Asia terlalu rendah; alokasi dana dan pasokan obligasi berbeda arah

Mata uang mana yang memiliki kesenjangan valuasi paling mencolok?

Dengan menghitung rata-rata empat indikator—keseimbangan makroekonomi, paritas daya beli, nilai tukar efektif riil, dan nilai tukar efektif riil yang disesuaikan dengan produktivitas—Nomura menemukan dolar dinilai terlalu tinggi sebesar 14,7% dan yen terlalu rendah sebesar 18,7%; mata uang Asia dinilai terlalu rendah rata-rata sebesar 8,6%.
Di antara mata uang Asia, rupiah Indonesia dan rupee India dinilai terlalu rendah masing-masing sebesar 18,0% dan 15,5% berdasarkan rata-rata empat indikator, sedangkan renminbi terlalu rendah sebesar 9,5%. Data paritas daya beli dan nilai tukar efektif riil berlaku hingga September 2026, sedangkan nilai tukar keseimbangan makroekonomi menggunakan rentang data yang lebih awal.

Dalam alokasi mata uang yang ditimbang berdasarkan aset kelolaan, porsi rupee India naik dari 8,5% pada Agustus 2026 menjadi 10,1% pada September, berubah dari alokasi di bawah acuan sebesar 1.5 poin persentase menjadi di atas acuan sebesar 0.1 poin persentase.
Pada periode yang sama, alokasi renminbi naik dari 7,2% menjadi 7,4%, tetapi masih di bawah acuan sebesar 2.6 poin persentase; alokasi real Brasil naik dari 8,3% menjadi 9,0%, sementara kelebihan alokasi terhadap acuan menyempit dari 1.5 menjadi 1.3 poin persentase.
Alokasi mata uang dan alokasi aset regional adalah ukuran yang berbeda: pada September, alokasi regional India sebesar 8,2%, di bawah acuan sebesar 1.8 poin persentase, berbeda dari alokasi rupee yang sedikit di atas acuan.

Gabungan pasokan bersih obligasi pemerintah pusat dan pemerintah daerah Tiongkok turun dari 2,354 triliun yuan pada September 2026 menjadi 1,963 triliun yuan pada Oktober.
Dalam proyeksi penerbitan obligasi pemerintah Korea Selatan, penerbitan bruto pada tahun 2027 sebesar 222,8 triliun won, lebih tinggi daripada proyeksi 214,9 triliun won pada tahun 2026; tetapi jumlah pembiayaan kembali juga meningkat, dan penerbitan neto turun dari 98,7 triliun won menjadi 96,3 triliun won.
Untuk India, Nomura memperkirakan penerbitan bruto obligasi pemerintah pusat pada FY27 sebesar 15,995 triliun rupee India, lebih tinggi daripada 14,61 triliun pada FY26; pasokan neto setelah dikurangi operasi pasar terbuka diperkirakan naik dari 1,878 triliun menjadi 12,332 triliun rupee India.

Nomura menetapkan empat kelompok bobot berdasarkan rezim nilai tukar dan pengendalian modal, dengan menggunakan utang jangka pendek, kewajiban lain, uang beredar luas, dan ekspor untuk memperkirakan cadangan yang diperlukan. Berdasarkan data hingga September 2026 atau data terbaru yang tersedia, rata-rata rasio kecukupan Asia dalam empat skenario masing-masing sebesar 83%, 125%, 102%, dan 148%.
Rasio kecukupan Tiongkok dalam empat asumsi berkisar antara 50% hingga 141%, sedangkan India antara 189% hingga 307%. Hasil untuk satu perekonomian berubah sesuai asumsi rezim, sehingga perbandingan juga perlu memperhatikan bobot yang digunakan.

Model Nomura menggunakan kinerja relatif pasar saham dan pendapatan tetap dalam dolar AS setelah disesuaikan dengan nilai tukar untuk memperkirakan arah penyeimbangan ulang mata uang yang mungkin terjadi saat manajer aset mempertahankan bobot target; besarnya pasar dan investor AS biasanya membuat pengaruhnya terhadap sinyal lebih kuat.
Nomura lebih memilih sekeranjang sinyal: pengujian historis menunjukkan kinerja historis yang lebih baik setelah disesuaikan dengan risiko, tetapi kinerja pasangan mata uang dolar-yen secara tunggal lebih lemah. Biaya transaksi juga menggerus imbal hasil; misalnya, imbal hasil tahunan historis keranjang tertimbang turun dari 0,66% tanpa biaya menjadi 0,38% setelah biaya.