J.P. Morgan: Pertumbuhan pencarian Alphabet turun tajam, pendapatan cloud berlipat ganda masih sulit mengimbangi tekanan laba jangka pendek

Mengapa pertumbuhan pendapatan melambat saat volume pencarian bertambah cepat?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Google Penelusuran dan lainnya naik 12% secara tahunan, di bawah 16,8% pada kuartal kedua dan 13%–14% yang sebelumnya dibahas investor; pada periode yang sama, laju pertumbuhan tahunan jumlah kueri pencarian naik ke level tertinggi dalam lima tahun.
Manajemen menilai nilai tukar sebagai faktor terbesar dalam perlambatan tersebut. JPMorgan memperkirakan dampak nilai tukar terhadap pertumbuhan pendapatan pencarian berubah dari dukungan sekitar 1 poin persentase pada kuartal kedua menjadi tekanan sekitar 0.8 poin persentase pada kuartal ketiga; basis perbandingan yang lebih tinggi pada periode yang sama tahun lalu juga menambah tekanan.
Penghapusan pembebasan pajak untuk paket kecil oleh Uni Eropa berdampak pada peritel Asia Pasifik, sementara belanja iklan media dan hiburan yang terdorong oleh Piala Dunia pada kuartal kedua juga kembali normal. Sementara itu, Google menilai sebagian besar kueri AI Mode merupakan permintaan baru, tetapi tingkat monetisasinya masih di bawah pencarian tradisional, yang juga dapat memperlebar kesenjangan antara pertumbuhan penggunaan dan pendapatan.

JPMorgan memperkirakan basis perbandingan tahunan pendapatan pencarian akan terus meningkat hingga kuartal pertama 2027, dengan tekanan nilai tukar pada kuartal keempat sedikit lebih besar daripada kuartal ketiga. Waktu pemulihan peritel Asia Pasifik yang terdampak perubahan pembebasan pajak juga belum jelas.
Model bank tersebut memperkirakan pendapatan Penelusuran dan lainnya naik 9% secara tahunan pada kuartal keempat 2026 dan sepanjang 2027. Google memperluas cakupan iklan di AI Overviews dan AI Mode, tetapi peningkatan monetisasi AI Mode membutuhkan waktu.

Pendapatan Google Cloud kuartal ketiga naik sekitar 103% secara tahunan, sedikit di atas perkiraan JPMorgan sebesar 100%, dengan pertumbuhan pada bisnis AI dan platform cloud inti. Bank tersebut memperkirakan pendapatan platform cloud inti tetap naik sekitar 80% meski tidak memasukkan penjualan sistem TPU sekitar 3 miliar dolar.
Pesanan tertunda bisnis cloud naik 47 miliar dolar secara kuartalan menjadi 561 miliar dolar, dengan sedikit lebih dari 55% diperkirakan menjadi pendapatan dalam 24 bulan mendatang. Kontrak sistem TPU mula-mula dicatat sebagai pesanan tertunda, lalu Google menyiapkan persediaan dan baru mengakui pendapatan setelah pengiriman.
Perusahaan memperkirakan kontribusi TPU meningkat pada kuartal keempat dan tumbuh lebih nyata pada 2027. JPMorgan memperkirakan pendapatan cloud naik 107% secara tahunan pada 2027 dan melampaui pendapatan pencarian pada semester pertama 2028.

Margin operasi bisnis cloud pada kuartal ketiga sebesar 36,2%, di atas perkiraan JPMorgan, tetapi margin Google Services di bawah perkiraan bank tersebut; menurutnya, kemungkinan penyebabnya meliputi perlambatan pertumbuhan pencarian dan biaya hukum. Laba per saham GAAP Alphabet pada kuartal itu sebesar 2.12 dolar, di bawah perkiraan bank sebesar 2.97 dolar.
Perusahaan mempertahankan panduan belanja modal 2026 sebesar 195 miliar–205 miliar dolar dan memperkirakan peningkatan signifikan pada 2027. JPMorgan memperkirakan belanja modal 2027 mencapai 379 miliar dolar, naik 86% secara tahunan; pengadaan persediaan TPU juga akan makin menekan arus kas bebas.
Perusahaan baru mulai menggunakan kapasitas komputasi sementara dari pihak ketiga pada akhir kuartal ketiga. Peningkatan penggunaannya pada kuartal keempat akan lebih nyata menekan margin jangka pendek; biaya penyusutan dan operasional pusat data akibat perluasan infrastruktur juga akan meningkat.

Bank tersebut menilai hambatan yang dihadapi pencarian dapat diatasi dan bukan masalah struktural permanen, serta memperkirakan bisnis cloud mendorong pertumbuhan pendapatan Alphabet sekitar 30% pada 2027 maupun 2028.
JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight, tetapi memangkas proyeksi laba per saham GAAP untuk 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 5% dan 2%, serta menurunkan target harga dari 425 dolar menjadi 375 dolar. Target baru tersebut didasarkan pada sekitar 22 kali proyeksi laba per saham 2028 sebesar 17 dolar.