Morgan Stanley: Suku bunga naik, turun atau kurva berubah bentuk: empat ide opsi Morgan Stanley

Mengapa memilih kombinasi lintas tenor saat suku bunga naik moderat?

Morgan Stanley membedakan skenario suku bunga kembali mendekati level tertinggi baru-baru ini dan menembusnya. Untuk skenario pertama, bank tersebut menyarankan membeli opsi kenaikan suku bunga at-the-money yang jatuh tempo dalam 2 tahun dan mengacu pada suku bunga 10 tahun, sekaligus menjual opsi sejenis yang jatuh tempo dalam 3 bulan dengan suku bunga pelaksanaan 50 basis poin di atas suku bunga forward.
Volatilitas tersirat opsi jangka pendek yang dijual sekitar 10 basis poin per tahun lebih tinggi daripada opsi jangka panjang yang dibeli, dan premi yang diterima sekitar 9% dari biaya membeli opsi jangka panjang saja. Menurut perhitungan bank tersebut, selama periode pengamatan 3 bulan, kombinasi ini berkinerja lebih baik daripada hanya memegang opsi jangka panjang jika suku bunga naik tidak lebih dari sekitar 56 basis poin.
Risiko utama adalah suku bunga turun bersamaan dengan penurunan volatilitas forward, terutama ketika kekhawatiran pertumbuhan memicu peralihan pasar ke aset aman.

Untuk skenario suku bunga menembus jauh di atas level tertinggi baru-baru ini, Morgan Stanley cenderung membeli opsi jual futures surat utang negara USG7 dengan harga pelaksanaan 103, serta menutup posisi opsi jual USZ6 106 yang direkomendasikan sebelumnya.
Bank tersebut menilai bahwa saat pasar obligasi turun tajam, obligasi termurah yang dapat diserahkan untuk kontrak futures dapat beralih ke obligasi dengan durasi lebih panjang, sehingga sensitivitas futures terhadap perubahan imbal hasil meningkat lebih lanjut dan menghasilkan keuntungan konveksitas tambahan.
Kerugian opsi dibatasi sebesar premi yang dibayarkan; nilai opsi dapat tergerus jika imbal hasil tenor panjang tidak naik cukup tinggi. Pelebaran spread swap juga dapat mengimbangi sebagian keuntungan relatif.

Bank tersebut menyarankan membeli opsi penurunan suku bunga bertenor 1 tahun yang mengacu pada suku bunga 10 tahun, dengan suku bunga pelaksanaan 50 basis poin di bawah suku bunga forward, sekaligus menjual opsi kenaikan dengan suku bunga pelaksanaan 58 basis poin di atas suku bunga forward, dengan nilai pokok nosional yang sama untuk membentuk eksposur serupa dengan memegang durasi.
Karena volatilitas tersirat opsi kenaikan relatif tinggi, premi dari penjualannya dapat menutupi biaya pembelian sehingga premi neto awal menjadi nol. Namun, ini juga berarti menanggung risiko kenaikan suku bunga: saat jatuh tempo, kerugian tidak terbatas setelah suku bunga melampaui tingkat pelaksanaan opsi yang dijual.

Saat memperkirakan selisih antara suku bunga 2 tahun dan 30 tahun melebar, Morgan Stanley menyarankan membeli spread opsi beli kurva bertenor 6 bulan, dengan tingkat pelaksanaan dari level forward at-the-money hingga 25 basis poin di atasnya. Biaya awalnya 10 basis poin, pembayaran maksimum saat jatuh tempo 25 basis poin, dan kerugian terbatas pada premi.
Bank tersebut menyatakan bahwa sensitivitas terhadap volatilitas pada posisi beli dan jual dalam kombinasi ini kurang lebih saling mengimbangi, sehingga dampak volatilitas tersirat yang relatif tinggi lebih kecil. Uji historis dari Januari 2022 hingga April 2026, dengan lindung nilai kurva statis saat masuk, menunjukkan kerugian rata-rata 1 basis poin per transaksi; transaksi menghadapi kerugian jika kurva terus mendatar.
Saat memperkirakan selisih antara suku bunga 5 tahun dan 30 tahun menyempit, bank tersebut menyarankan membeli spread opsi jual kurva bertenor 6 bulan, dengan biaya awal 11.5 basis poin dan pembayaran maksimum saat jatuh tempo 25 basis poin. Dalam periode uji historis yang sama, struktur ini menghasilkan laba rata-rata sekitar 0.6 basis poin per transaksi; jika kurva terus menajam, premi berisiko hilang.