Morgan Stanley: Utang negara maju mereda dalam jangka pendek, tekanan fiskal jangka menengah dan panjang tetap ada

Seberapa besar perbaikan prospek utang dibandingkan setahun lalu?

Morgan Stanley memperkirakan rasio utang terhadap PDB di sepuluh negara maju yang dicakupnya sekitar 122% pada 2030, sekitar 5 poin persentase lebih rendah daripada proyeksi pada Oktober 2025. Suku bunga meningkat dan defisit tidak banyak berubah; perbaikan terutama berasal dari pertumbuhan nominal yang melampaui ekspektasi.
Pertumbuhan meningkatkan penerimaan pajak dan memperbesar penyebut rasio utang; tetapi pertumbuhan ini didorong bersama oleh investasi AI serta kenaikan harga akibat tarif dan energi. Jika faktor harga mereda, dukungan terhadap indikator utang juga akan melemah.
Perbaikan fiskal kurang bertahan lama: bank tersebut memperkirakan rata-rata tertimbang defisit primer sampel sekitar 1,9% dari PDB pada 2030, sedikit di atas proyeksi 1,8% setahun lalu. Defisit primer adalah defisit fiskal di luar belanja bunga.

Ketika pertumbuhan PDB nominal lebih cepat daripada rata-rata biaya utang, suatu perekonomian dapat menanggung defisit primer pada tingkat tertentu sambil menjaga rasio utang tetap stabil; tetapi defisit yang terlalu besar masih dapat mengimbangi manfaat pertumbuhan. Morgan Stanley mencatat bahwa defisit primer Jerman, Prancis, dan Amerika Serikat melampaui tingkat yang diperlukan untuk menstabilkan utang.
Pertumbuhan nominal lebih cepat memengaruhi rasio utang, sedangkan suku bunga pasar yang tinggi baru secara bertahap tercermin dalam biaya saat utang lama jatuh tempo dan dibiayai kembali. Jatuh tempo utang negara maju biasanya 5 hingga 9 tahun, sehingga perbaikan perhitungan utang jangka pendek dapat terjadi bersamaan dengan meningkatnya tekanan bunga dalam jangka menengah.
Untuk Amerika Serikat, dalam skenario bank tersebut, suku bunga 1 poin persentase di atas skenario dasar meningkatkan rasio utang sekitar 2.5 poin persentase pada 2030 dan sekitar 16 poin persentase pada 2040; dampak yang sesuai dari pertumbuhan nominal yang lebih rendah 1 poin persentase masing-masing sekitar 6 dan 23 poin persentase.

Morgan Stanley menurunkan proyeksi rasio utang AS terhadap PDB pada 2030 dari sekitar 144% setahun lalu menjadi 133%, tetapi menaikkan proyeksi untuk 2040 sekitar 3 poin persentase menjadi 170%. Bank tersebut memperkirakan pertumbuhan PDB nominal AS sebesar 5,8% pada 2026, yang sementara menopang rasio utang.
Bank tersebut memperkirakan defisit primer AS melebar menjadi sekitar 3,6% dari PDB mulai 2028; seiring pertumbuhan nominal yang melambat dan rata-rata biaya utang yang meningkat, biaya utang akan melampaui pertumbuhan nominal pada awal dekade 2030. Perhitungannya menggunakan utang bruto federal dan mengasumsikan belanja diskresioner tumbuh secara umum sejalan dengan PDB nominal.
Untuk menstabilkan utang, bank tersebut menghitung bahwa defisit primer perlu menyempit menjadi sekitar 0,3% dari PDB pada 2030 dan beralih menjadi surplus primer sekitar 1,5% pada 2040, penyesuaian yang jauh lebih besar daripada proyeksi skenario dasar.

Meski rasio utang Jepang tinggi, pemulihan pertumbuhan nominal memberikan bantalan. Morgan Stanley memperkirakan rasio utang terhadap PDB turun dari sekitar 205% pada 2025 menjadi sekitar 194% pada 2030; sementara itu, biaya utang diperkirakan naik menjadi sekitar 3,0% pada 2040, di atas proyeksi tahun lalu sebesar 2,2%.
Prancis kesulitan mempersempit defisit, dan asumsi suku bunga sangat memengaruhi hasilnya. Skenario dasar menggunakan rata-rata suku bunga forward selama 12 bulan terakhir dan memperkirakan rasio utang sekitar 145% pada 2040; jika menggunakan rata-rata suku bunga forward pada Oktober 2026 dengan kondisi lain tetap, rasio utang akan naik menjadi sekitar 156%.
Jalur penurunan Inggris bergantung pada rencana fiskal: skenario dasar mengasumsikan surplus primer mencapai sekitar 1,5% dari PDB pada 2030 dan rasio utang turun menjadi sekitar 81% pada 2040; jika saldo primer lebih lemah 2 poin persentase daripada skenario dasar, rasio utang akan mencapai sekitar 113% pada 2040.
Surplus primer Italia dan pertumbuhan nominal yang lebih kuat membantu menjaga rasio utang sekitar 134% hingga 136% sebelum 2030, tetapi bank tersebut memperkirakan biaya utang jangka panjang melampaui pertumbuhan dan rasio utang naik menjadi sekitar 150% pada 2040.