Morgan Stanley: Pertumbuhan AS tetap kuat, tetapi biaya pendanaan mendekati puncak pengetatan sebelumnya

Mengapa aset berisiko masih tertekan ketika pertumbuhan ekonomi tidak lemah?

PDB riil AS tumbuh 2,1% secara tahunan selama setahun terakhir, dan laju pertumbuhan tahunan untuk dua kuartal terakhir adalah 2,8%. Tim strategi ekuitas Morgan Stanley juga mengamati perlambatan pertumbuhan laba, yang kemudian diikuti pengetatan cepat kondisi moneter.
Selama empat kuartal terakhir, permintaan akhir swasta domestik rata-rata menyumbang 2.8 poin persentase terhadap pertumbuhan PDB riil tahunan; setelah memperhitungkan hambatan dari ekspor neto, kontribusinya turun menjadi 1.6 poin persentase. Bank tersebut menyatakan bahwa investasi tetap terkait AI juga disertai impor, sehingga kontribusi investasi terhadap pertumbuhan tidak dapat dilihat secara terpisah.
Bank tersebut menilai bahwa pada pertengahan siklus ekonomi, kenaikan cepat biaya pendanaan dapat menekan sektor yang sensitif terhadap kondisi ekonomi dan memperluas koreksi pasar saham yang sudah terjadi, meskipun pertumbuhan masih positif.

Suku bunga proksi dana federal yang digunakan Morgan Stanley untuk mengukur kondisi moneter secara keseluruhan sekitar 4,93%, sedangkan suku bunga efektif dana federal aktual sebesar 3,88%, dengan selisih sekitar 105 basis poin. Suku bunga proksi tersebut mendekati puncak suku bunga kebijakan dalam siklus kenaikan suku bunga 2022–2023.
Bank tersebut menyatakan bahwa selain pada periode seperti krisis keuangan dan resesi pandemi, selisih keduanya biasanya berada dalam kisaran plus atau minus 100 basis poin. Selisih saat ini terutama mencerminkan kenaikan imbal hasil pasar obligasi secara luas; selisih dapat menyempit jika Federal Reserve terus menaikkan suku bunga atau jika imbal hasil surat utang pemerintah AS dan obligasi korporasi turun.

Kenaikan biaya pendanaan berasal dari naiknya imbal hasil surat utang pemerintah AS dan melebaranya selisih imbal hasil obligasi korporasi berperingkat layak investasi terkait AI terhadap surat utang pemerintah AS. Selama setahun terakhir, kenaikan imbal hasil obligasi layak investasi terkait pusat data AI lebih tinggi 100 basis poin daripada surat utang pemerintah AS; kenaikan imbal hasil obligasi terkait perangkat keras AI selama lebih dari lima bulan terakhir lebih tinggi 50 basis poin.
Morgan Stanley menilai pelebaran selisih imbal hasil obligasi korporasi baru-baru ini mungkin lebih berkaitan dengan penghindaran risiko daripada pasokan. Dalam 21 hari perdagangan hingga 21 Oktober, total penerbitan obligasi korporasi layak investasi, yang diukur berdasarkan ekuivalen surat utang pemerintah AS bertenor 10 tahun, mencapai 82 miliar dolar AS, menyamai level terendah untuk setiap periode 21 hari pada tahun itu; kepemilikan obligasi korporasi layak investasi bertenor lebih panjang oleh dealer utama juga berada di bawah puncak Agustus.

Morgan Stanley menilai pemilu paruh waktu memengaruhi pasar suku bunga terutama melalui pasar saham. Jika penghindaran risiko berlanjut, imbal hasil surat utang pemerintah AS dapat turun lebih jauh, sementara bentuk kurva imbal hasil dapat berfluktuasi secara tidak teratur menjelang rilis data pekerjaan nonpertanian dan CPI; kedua data tersebut akan dirilis dalam sepekan setelah pemungutan suara pada 3 November.
Sebelum hasil pemilu dan data berikutnya keluar, bank tersebut menyarankan untuk menunda penambahan risiko durasi atau kurva imbal hasil, sambil mempertahankan transaksi perataan kurva SFRZ6Z7 yang sudah ada: level acuannya 35 basis poin, targetnya 10 basis poin, dan trailing stop-loss-nya 53 basis poin. Risiko utama transaksi ini meliputi aktivitas ekonomi yang lebih kuat daripada perkiraan atau persepsi pasar bahwa suku bunga netral meningkat.