Citi: Kenaikan harga Hua Hong Semiconductor dan pasokan yang ketat menopang pertumbuhan pada 2027; ekspansi kapasitas dan konsolidasi meningkatkan laba

Kuartal ketiga mencetak rekor: berapa banyak pertumbuhan yang berasal dari konsolidasi?

Pada kuartal ketiga 2026, Hua Hong membukukan pendapatan 987 juta dolar, naik 19,9% secara tahunan, termasuk pendapatan Huali yang baru dikonsolidasikan. Tidak termasuk Huali, pendapatan mencapai 803 juta dolar, tetap melampaui panduan perusahaan. Karena itu, kenaikan pendapatan konsolidasi tidak dapat langsung dianggap sebagai tingkat pertumbuhan bisnis yang sudah ada.
Margin kotor grup pada kuartal tersebut sebesar 24,6%, sementara margin kotor tidak termasuk Huali sebesar 19,9%. Pada periode yang sama, volume pengiriman wafer mencapai 1,91 juta keping dalam ekuivalen 8 inci; pendapatan wafer 12 inci tumbuh 23,7% secara tahunan menjadi 698 juta dolar, yang mencakup 70,7% dari total pendapatan. Dalam menilai kenaikan margin kotor, kontribusi konsolidasi perlu dibedakan dari kinerja bisnis yang sudah ada.

Manajemen menyatakan telah menerapkan kenaikan harga pada sebagian produk pada 2026, dan manfaat terkait akan semakin tercermin pada kuartal keempat. Manajemen memperkirakan harga jual rata-rata masih dapat naik 10%–15% lagi pada 2027. Pandangan ini didukung oleh kekurangan pasokan: setidaknya separuh pesanan pelanggan baru saat ini tidak dapat dipenuhi, dan rasio pesanan terhadap pengiriman sejumlah produk mendekati 2 kali.
Manajemen memperkirakan ketatnya pasokan dan permintaan berlanjut hingga 2027, bahkan mungkin sampai 2028; kapasitas baru memerlukan waktu dua hingga tiga tahun sejak pembangunan dimulai untuk memberikan kontribusi yang berarti. Permintaan juga tidak hanya berasal dari infrastruktur AI: pendapatan elektronik konsumen pada kuartal ketiga tumbuh 26,4% secara tahunan, sedangkan pendapatan industri dan otomotif tumbuh 38,9%.

Panduan perusahaan untuk kuartal keempat 2026 adalah pendapatan 1,08 miliar hingga 1,09 miliar dolar, naik 9%–10% secara berurutan, dengan margin kotor 25%–26%. Citi mengaitkan pertumbuhan pendapatan dengan peningkatan pengiriman baru dari Wuxi Fab 9A dan penerapan berkelanjutan kenaikan harga sebelumnya, serta memperkirakan pengiriman Huali relatif stabil secara berurutan.
Pemasangan peralatan di Fab 9B dimulai pada pertengahan September 2026. Manajemen sedang mengalihkan alokasi peralatan ke platform dengan permintaan lebih kuat dan imbal hasil lebih tinggi. Bagian yang signifikan dari kapasitas baru yang direncanakan untuk 2027 telah mendapat komitmen pelanggan. Manajemen memperkirakan utilisasi, termasuk pada kapasitas yang baru dipasang, tetap mendekati atau di atas 100%; karena itu, ekspansi kapasitas menambah pasokan, tetapi tidak berarti pasokan akan langsung longgar dalam jangka pendek.

Laporan tersebut menyebut konsolidasi Huali menambah kapasitas wafer sekitar 40 ribu keping per bulan, dengan margin kotor sekitar 40% dan potensi laba bersih lebih dari 200 juta dolar. Manajemen memperkirakan konsolidasi tersebut dapat menambah 3–4 poin persentase pada margin kotor grup.
Manajemen memperkirakan margin kotor melampaui 20% pada 2026, dan berpotensi mencapai 25% atau lebih pada 2027. Pendorongnya mencakup kenaikan harga, utilisasi yang lebih tinggi, bauran produk yang lebih baik, dan leverage operasi. Ini merupakan sumber penting bagi proyeksi laba Citi, tetapi mencerminkan perubahan harga dan utilisasi kapasitas sekaligus kontribusi konsolidasi.

Manajemen menetapkan fotonik silikon dan PMIC sebagai bidang utama ekspansi kapasitas pada 2027. Hua Hong telah memasok MCU, PMIC, dan perangkat diskret daya untuk modul optik, serta berencana meningkatkan keterlibatannya dalam perangkat berbasis silikon. Perusahaan juga bekerja sama dengan produsen DRAM dalam pengembangan bersama, tetapi peluang alih daya bergantung pada strategi konsolidasi produsen memori; manajemen memperkirakan lebih dari separuh produk mungkin terkait AI.
Faktor risiko penurunan yang dicantumkan Citi meliputi permintaan semikonduktor China yang lebih lemah dari perkiraan, ekspansi kapasitas yang lebih agresif oleh perusahaan sejenis di segmen 8 inci dan 12 inci proses matang, serta pelemahan ekonomi global yang menekan permintaan pasar akhir. Harga target Citi sebesar 175 dolar Hong Kong didasarkan pada valuasi 5 kali nilai buku per saham yang diperkirakan untuk tahun 2026, dua simpangan baku di atas rata-rata rentang rasio harga terhadap nilai buku forward satu tahun, dan menyiratkan rasio harga terhadap laba yang diperkirakan sebesar 151 kali/91 kali untuk tahun 2026/2027.