J.P. Morgan: Pertumbuhan AWS Amazon makin cepat, mengapa JPMorgan memperkirakan arus kas bebas berbalik sangat negatif tahun depan?

Mengapa pertumbuhan AWS yang lebih cepat masih di bawah ekspektasi?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan AWS tumbuh sekitar 39% dari tahun sebelumnya, naik dari 37% pada kuartal kedua dan mencapai laju tercepat dalam sekitar lima tahun, tetapi di bawah perkiraan JPMorgan sebesar 41% dan ekspektasi buy-side sekitar 42%. Berdasarkan pendapatan kuartal ketiga yang disetahunkan, skala AWS mencapai 184 miliar dolar.
Amazon memperkirakan AWS tumbuh lebih dari 40% pada masing-masing tahun 2027 dan 2028, di atas konsensus pasar masing-masing sebesar 35% dan 30%; perusahaan juga menilai pendapatan AWS berpotensi mencapai 1 triliun dolar dalam 5 hingga 10 tahun mendatang.
Pesanan tertunda AWS mencapai 578 miliar dolar pada akhir kuartal ketiga, naik 189% dari tahun sebelumnya dan 17% dari kuartal sebelumnya. Perusahaan menyatakan sebagian besar kapasitas telah terjual hingga cukup jauh ke dalam tahun 2028, sembari mempertahankan sebagian kapasitas spot dan sesuai permintaan; JPMorgan menilai visibilitas permintaan ini mendukung pandangan pertumbuhan dan rencana investasi perusahaan.

Pendapatan bisnis AI AWS tumbuh lebih dari 100% dari tahun sebelumnya pada kuartal ketiga. Seiring makin banyaknya beban kerja AI yang digunakan dalam produksi, permintaan pelanggan akan komputasi, penyimpanan, dan jaringan juga meningkat, sementara pertumbuhan pendapatan komputasi inti dan penyimpanan mencapai laju tercepat dalam beberapa tahun.
Margin laba AWS pada kuartal ketiga meningkat sekitar 4 poin persentase menjadi 38,7%, tetapi JPMorgan memperkirakan perbaikan selanjutnya tidak akan berjalan secara lurus: kenaikan porsi pendapatan AI yang bermargin lebih rendah dan harga komponen yang lebih tinggi yang secara bertahap masuk ke laba rugi melalui depresiasi dapat menimbulkan tekanan. Bank tersebut memperkirakan margin AWS akan berada di kisaran mendekati 40% pada masa mendatang.

Amazon mempertahankan proyeksi belanja modal 2026 sekitar 220 miliar dolar, meskipun belanja kuartal ketiga sebesar 77 miliar dolar melampaui konsensus pasar sebesar 31%; JPMorgan menilai tingginya belanja kuartal tersebut berkaitan dengan waktu pelaksanaannya. Perusahaan memperkirakan investasi meningkat signifikan pada 2027.
JPMorgan menaikkan perkiraan belanja modal 2027 dari 366 miliar dolar menjadi 395 miliar dolar, naik 77% dari tingkat yang diperkirakan pada 2026, dan memperkirakannya naik lagi menjadi 476 miliar dolar pada 2028. Bank tersebut memperkirakan arus kas bebas sekitar negatif 128 miliar dolar pada 2027, dengan investasi terutama didukung oleh arus kas operasi, pasar utang, dan peluang sewa.
Imbal hasil merupakan kunci untuk mendukung investasi yang tinggi: Amazon menyatakan periode pengembalian investasi server dan peralatan jaringan kurang dari tiga tahun, dengan masa pakai lima hingga enam tahun; pusat data memiliki masa pakai sekitar 30 tahun dan dapat menampung lima hingga enam generasi cip.

Gabungan pendapatan bisnis ritel pihak pertama dan pihak ketiga pada kuartal ketiga tumbuh 2,5% dari tahun sebelumnya berdasarkan kurs konstan, lebih rendah dari 15,4% pada kuartal kedua, terutama karena sebagian besar pasar utama termasuk Amerika Serikat menjadwalkan Prime Day pada kuartal kedua. Jumlah barang yang terjual tetap tumbuh 12% pada kuartal ketiga.
Pertumbuhan pendapatan iklan dari tahun sebelumnya berdasarkan kurs konstan turun dari 26% pada kuartal kedua menjadi 12% pada kuartal ketiga, dengan perubahan waktu Prime Day memberikan dampak negatif sekitar 8.5 poin persentase. Perusahaan memperkirakan pertumbuhan iklan pulih mendekati 20% pada kuartal keempat, tetapi masih di bawah tingkat terkini yang lebih dari 20%.
Amazon memberikan panduan laba operasi kuartal keempat sebesar 28,5 miliar hingga 33,5 miliar dolar, dengan titik tengah di bawah ekspektasi investor dan perkiraan JPMorgan. Penundaan kapitalisasi Project Leo berdampak sekitar 1 miliar dolar, sementara perlambatan pertumbuhan iklan serta kenaikan biaya bahan bakar dan transportasi jarak jauh juga menekan prospek. JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight dan menetapkan target harga 365 dolar untuk Desember 2027.