Nomura: Penetrasi layanan pelanggan naik menjadi 41%, mendukung pertumbuhan WuXi AppTec di tengah risiko

Apa yang mendasari prospek pertumbuhan industri CRDMO?

Manajemen WuXi AppTec mempertahankan pandangan positif terhadap industri, dengan mengacu pada pendanaan bioteknologi yang aktif, belanja R&D perusahaan farmasi yang berlipat ganda selama sepuluh tahun terakhir, serta peningkatan tingkat lisensi keluar obat. Frost & Sullivan memperkirakan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk pasar CRDMO farmasi global akan melampaui 12,8% pada periode 2025–2030; ini merupakan perkiraan industri dan tidak sama dengan tingkat pertumbuhan pendapatan WuXi AppTec sendiri.
Tingkat lisensi keluar diperkirakan naik dari 54,5% pada 2025 menjadi 64,6% pada 2035. Manajemen memandang tren ini sebagai penopang permintaan untuk R&D dan manufaktur alih daya. Dengan demikian, kondisi industri yang kondusif menjadi latar bagi perusahaan untuk memperoleh proyek, tetapi tidak secara langsung menjamin kinerja perusahaan.

Manajemen mengatakan bahwa melalui strategi “mengikuti molekul” dan “memenangkan molekul”, WuXi AppTec berpartisipasi dalam 14 dari 33 obat sintetis yang disetujui FDA AS pada 2025, serta memproduksi 4 dari obat sintetis terlaris di dunia. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan telah terlibat dalam sejumlah proyek obat penting, tetapi tidak secara langsung menunjukkan kontribusi proyek-proyek tersebut terhadap pendapatan.
Saat ini perusahaan memiliki kapasitas reaktor molekul kecil sebesar 5,000 meter kubik dan kapasitas peptida sebesar 137 ribu liter; manajemen juga mengatakan bahwa pabrik TIDES baru dibangun dalam 14 bulan. Ekspansi kapasitas dan jangka waktu pembangunan yang relatif cepat menunjukkan kemampuan untuk memenuhi permintaan R&D dan manufaktur. Manajemen juga menyebutkan bahwa WuXi Biologics melayani pelanggan AIDD/AI4S dan memiliki rencana ekspansi kapasitas.

Manajemen mengungkapkan bahwa proporsi pelanggan yang menggunakan layanan R+D+M perusahaan naik dari 22% menjadi 41% pada paruh pertama 2026. Penggunaan layanan pada lebih banyak tahap oleh pelanggan berarti perusahaan berpeluang memperluas cakupan layanan bagi setiap pelanggan; proporsi ini mencerminkan penggunaan oleh pelanggan, bukan peningkatan pendapatan.
Manajemen mengatakan pendapatan perusahaan diperkirakan berkembang menjadi sekitar 8 kali lipat pada 2026 dibandingkan 2018. Margin kotor dan margin bersih disesuaikan masing-masing naik dari 39,5% dan 18% pada 2018 menjadi 54,2% dan 40% dalam sembilan bulan pertama 2026. Perkiraan pendapatan dan angka margin sembilan bulan yang dilaporkan mencakup periode berbeda; angka yang terakhir mencerminkan kinerja operasional hingga periode tersebut.

Nomura mempertahankan rekomendasi Beli dan target harga HK$235.90. Target harga ini didasarkan pada valuasi DCF, dengan biaya modal rata-rata tertimbang 10,1% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas 3,5%. Laporan mencantumkan harga penutupan 204.40 HK$ pada 5 November; menurut perhitungan Nomura, saham tersebut diperdagangkan pada 21.4 kali laba per saham FY2026 yang terdilusi penuh sebesar RMB8.80.
Risiko penurunan yang dicantumkan Nomura mencakup perlambatan pertumbuhan akibat persaingan yang makin ketat atau permintaan yang melemah, serta ketegangan geopolitik: WuXi AppTec dimasukkan ke dalam daftar 1260H Departemen Pertahanan AS yang telah diperbarui dan telah mengajukan gugatan. Faktor-faktor ini masing-masing memengaruhi ekspektasi pertumbuhan proyek dan lingkungan operasi eksternal, serta menjadi kendala utama bagi pandangan positifnya.