Nomura: Margin kotor King Yuan Electronics pada kuartal keempat di bawah ekspektasi; target harga diturunkan tetapi rekomendasi Beli dipertahankan

Kinerja kuartal ketiga sesuai ekspektasi, lalu mengapa kuartal keempat mulai tertekan?

Pendapatan pada kuartal ketiga 2026 sebesar 12,142 miliar dolar Taiwan baru, naik 9,0% secara kuartalan, sesuai konsensus Bloomberg dan 0,7% di atas proyeksi Nomura; margin kotor sebesar 37,6%, hanya 0.1 poin persentase di atas proyeksi Nomura. Kinerja itu sendiri secara umum sesuai ekspektasi; perubahannya adalah panduan margin kotor perusahaan untuk kuartal keempat lebih rendah daripada perkiraan Nomura sebelumnya.
Model Nomura mencantumkan margin kotor kuartal keempat sebesar 36,5%, di bawah realisasi kuartal ketiga sebesar 37,6%; proyeksi pendapatannya masih menunjukkan pertumbuhan kuartalan sebesar 8,1%. Bank tersebut mengaitkan tekanan margin dengan tingkat utilisasi kapasitas yang rendah, peningkatan bauran produk yang lebih lambat daripada perkiraan, serta kenaikan biaya karyawan dan depresiasi akibat ekspansi kapasitas.

Nomura memperkirakan pendapatan 2027 sebesar 69,319 miliar dolar Taiwan baru, turun 5,7% dari proyeksi sebelumnya tetapi masih naik 48,7% secara tahunan, mendekati konsensus Bloomberg sebesar 69,557 miliar yang dicantumkan dalam laporannya. Sebaliknya, proyeksi laba per saham 2027 dipangkas 17,8% menjadi 12.74 dolar Taiwan baru, atau 10,3% di bawah konsensus Bloomberg; proyeksi margin kotornya turun dari 42,0% sebelumnya menjadi 40,0%.
Ini berarti revisi turun berpusat pada margin, bukan karena pertumbuhan pendapatan menghilang. Nomura menyatakan penyesuaian proyeksi laba terutama mencerminkan profitabilitas yang lebih rendah dan memperhitungkan faktor dividen saham; sementara itu, bank tersebut melihat pengiriman dari proyek XPU baru terus meningkat meskipun peningkatan produksinya lebih berliku daripada perkiraan, sedangkan pipeline proyek pelanggan lain tidak banyak berubah. Karena itu, Nomura masih memperkirakan pertumbuhan pendapatan sekitar 50% pada 2027.

Nomura menurunkan target harga dari 390 menjadi 280 dolar Taiwan baru dan mempertahankan rekomendasi Beli; basis valuasinya diturunkan dari 25 kali proyeksi laba per saham 2027 menjadi 22 kali, dengan alasan valuasi industri secara keseluruhan turun dan profil risiko-imbal hasil menjadi lebih netral. Berdasarkan harga penutupan 228.50 dolar Taiwan baru yang tercantum dalam laporan, target harga tersebut menyiratkan potensi kenaikan sekitar 22,5%; 22 kali masih berada di bagian atas rentang valuasi historis King Yuan Electronics.
Pandangan itu ditopang oleh tren jangka panjang peningkatan kandungan pengujian seiring naiknya kompleksitas chip, serta peningkatan produksi proyek baru. Kendala utamanya adalah ketergantungan pendapatan perusahaan yang tinggi pada pelanggan terbesarnya, dengan margin yang dipengaruhi oleh kemajuan peningkatan produksi pelanggan tersebut. Risiko penurunan yang dicantumkan Nomura juga meliputi melemahnya permintaan AI atau ponsel pintar, persaingan pengujian tahap akhir yang makin ketat, serta komersialisasi AI yang tidak sesuai ekspektasi.