Goldman Sachs: Margin kotor FOCI pulih menjadi 10,6% pada kuartal ketiga, tetapi peningkatan produksi CPO FAU masih terbebani biaya pengujian

Apa yang membaik dalam kinerja kuartal ketiga, dan mengapa hasilnya masih di bawah ekspektasi?

Pendapatan FOCI pada 3Q26 sebesar 600 juta dolar Taiwan baru, tumbuh 40% secara kuartalan dan 18% secara tahunan, sesuai dengan ekspektasi Goldman Sachs. Margin kotor meningkat dari 0,2% pada 2Q26 menjadi 10,6%, tetapi masih di bawah ekspektasi Goldman Sachs sebesar 16,8% dan konsensus pasar sebesar 22,2%. Goldman Sachs mengaitkan kesenjangan tersebut dengan biaya pengujian pada tahap persiapan produksi massal CPO FAU.
Pada periode yang sama, rasio beban turun dari 21,4% menjadi 15,1%, dan rugi bersih menyusut dari 28 juta dolar Taiwan baru menjadi 10 juta dolar Taiwan baru; namun, kerugian tersebut masih lebih besar daripada konsensus pasar sebesar 5 juta dolar Taiwan baru. Dengan kata lain, peningkatan pendapatan dan penurunan rasio beban belum mengimbangi dampak margin kotor yang di bawah ekspektasi.

Goldman Sachs memperkirakan pendapatan FOCI pada 4Q26 mencapai 1,234 miliar dolar Taiwan baru, tumbuh 106% secara kuartalan, terutama didorong oleh meningkatnya kontribusi pendapatan CPO FAU. Model bulanannya memperkirakan pendapatan masing-masing sebesar 258 juta dolar Taiwan baru pada Oktober 2026 dan 309 juta dolar Taiwan baru pada November, dengan pertumbuhan masing-masing 15% dan 20% dibandingkan bulan sebelumnya; untuk Desember, pendapatan diperkirakan sebesar 666 juta dolar Taiwan baru.
Ke depan, Goldman Sachs memperkirakan volume rak server AI akan terus meningkat dan aplikasi switch CPO akan meluas dari scale-out ke scale-up. Hal ini diperkirakan akan semakin mempercepat pertumbuhan pendapatan CPO FAU pada paruh kedua 2027 dan sepanjang 2028, meningkatkan porsinya terhadap pendapatan serta mendorong ekspansi margin kotor.

Goldman Sachs memangkas proyeksi laba untuk 2026E hingga 2030E masing-masing sebesar 49%, 2%, 1%, 1%, dan 1%, terutama karena biaya persiapan produksi CPO FAU menekan margin kotor. Sebagai contoh, untuk 2026E, proyeksi pendapatan dipertahankan pada 2,644 miliar dolar Taiwan baru, sedangkan proyeksi laba kotor diturunkan dari 484 juta dolar Taiwan baru menjadi 435 juta dolar Taiwan baru, berkurang sekitar 10%. Revisi berpusat pada sisi laba, bukan ekspektasi pendapatan.
Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi Beli, tetapi menurunkan target harga 12 bulan dari 900 dolar Taiwan baru menjadi 866 dolar Taiwan baru. Valuasi tetap didasarkan pada laba 2030E, dengan rasio harga terhadap laba sebesar 16.4 kali dan diskonto menggunakan biaya ekuitas sebesar 12,6% hingga tahun 2027; oleh karena itu, kontribusi pendapatan selanjutnya dan perbaikan margin kotor merupakan penopang penting bagi logika valuasinya.

Kendala langsung saat ini adalah biaya persiapan pengujian telah membuat margin kotor kuartal ketiga jauh di bawah ekspektasi Goldman Sachs dan konsensus pasar. Goldman Sachs juga mencantumkan persaingan pasar yang semakin ketat, perubahan tren peralihan teknologi jaringan optik, serta peningkatan kapasitas yang lebih lambat dari perkiraan sebagai risiko penurunan. Faktor-faktor tersebut masing-masing berkaitan dengan permintaan produk, arah teknologi, dan jadwal pasokan, serta dapat memengaruhi peningkatan volume CPO FAU dan perbaikan margin kotor.