Nomura: Penembusan perkhidmatan pelanggan meningkat kepada 41%, menyokong pertumbuhan WuXi AppTec di samping risiko

Apakah asas bagi prospek pertumbuhan industri CRDMO?

Pihak pengurusan WuXi AppTec mengekalkan pandangan positif terhadap industri, dengan mengambil kira pembiayaan bioteknologi yang aktif, perbelanjaan R&D syarikat farmaseutikal yang berganda dalam tempoh sepuluh tahun lalu, serta kadar pelesenan keluar ubat yang meningkat. Frost & Sullivan meramalkan kadar pertumbuhan tahunan terkompaun pasaran CRDMO farmaseutikal global melebihi 12.8% dari 2025 hingga 2030; ini ialah ramalan industri dan tidak sama dengan kadar pertumbuhan hasil WuXi AppTec sendiri.
Kadar pelesenan keluar dijangka meningkat daripada 54.5% pada 2025 kepada 64.6% pada 2035. Pihak pengurusan melihat trend ini sebagai sokongan kepada permintaan bagi R&D dan pembuatan yang disumberluarkan. Oleh itu, keadaan industri yang menggalakkan menjadi latar bagi syarikat mendapatkan projek, tetapi tidak menjamin prestasi syarikat secara langsung.

Pihak pengurusan berkata bahawa melalui strategi “mengikuti molekul” dan “memenangi molekul”, WuXi AppTec terlibat dalam 14 daripada 33 ubat sintetik yang diluluskan oleh FDA AS pada 2025, dan mengeluarkan 4 daripada ubat sintetik terlaris di dunia. Ini menunjukkan bahawa syarikat telah terlibat dalam beberapa projek ubat penting, tetapi tidak secara langsung menunjukkan sumbangan projek tersebut kepada hasil.
Syarikat kini mempunyai kapasiti reaktor molekul kecil sebanyak 5,000 meter padu dan kapasiti peptida sebanyak 137 ribu liter; pihak pengurusan turut berkata sebuah kilang TIDES baharu dibina dalam tempoh 14 bulan. Pengembangan kapasiti dan tempoh pembinaan yang agak pantas menunjukkan keupayaan untuk memenuhi permintaan R&D dan pembuatan. Pihak pengurusan juga menyebut bahawa WuXi Biologics menyediakan perkhidmatan kepada pelanggan AIDD/AI4S dan mempunyai rancangan untuk mengembangkan kapasiti.

Pihak pengurusan mendedahkan bahawa bahagian pelanggan yang menggunakan perkhidmatan R+D+M syarikat meningkat daripada 22% kepada 41% pada separuh pertama 2026. Penggunaan perkhidmatan yang merangkumi lebih banyak peringkat oleh pelanggan bermakna syarikat berpeluang memperluas skop perkhidmatan yang diberikan kepada setiap pelanggan; bahagian ini menggambarkan penggunaan pelanggan dan tidak sama dengan pertumbuhan hasil.
Pihak pengurusan berkata hasil syarikat dijangka berkembang kepada kira-kira 8 kali ganda menjelang 2026, berbanding 2018. Margin kasar dan margin bersih terlaras masing-masing meningkat daripada 39.5% dan 18% pada 2018 kepada 54.2% dan 40% dalam sembilan bulan pertama 2026. Ramalan hasil dan angka margin sembilan bulan yang dilaporkan meliputi tempoh yang berbeza; angka yang kedua mencerminkan prestasi operasi sehingga tempoh tersebut.

Nomura mengekalkan saranan Beli dan harga sasaran HK$235.90. Harga sasaran itu berdasarkan penilaian DCF, dengan kos modal purata berwajaran sebanyak 10.1% dan kadar pertumbuhan berterusan sebanyak 3.5%. Laporan menyenaraikan harga penutupan 204.40 HK$ pada 5 November; menurut pengiraan Nomura, saham itu didagangkan pada 21.4 kali pendapatan sesaham dicairkan sepenuhnya FY2026 sebanyak RMB8.80.
Risiko penurunan yang disenaraikan Nomura termasuk pertumbuhan yang lebih perlahan akibat persaingan yang semakin sengit atau permintaan yang lebih lemah, serta ketegangan geopolitik: WuXi AppTec telah disenaraikan dalam senarai 1260H Jabatan Pertahanan AS yang dikemas kini dan telah memfailkan saman. Faktor-faktor ini masing-masing mempengaruhi jangkaan pertumbuhan projek dan persekitaran operasi luaran, lalu menjadi kekangan utama kepada pandangan positifnya.