J.P. Morgan: Como o JPMorgan vê os juros dos EUA, da Europa e do Japão após a recuperação global dos títulos?

Por que os juros globais recuaram das máximas?

As taxas de médio prazo nos mercados desenvolvidos recuaram de modo geral após atingirem máximas de vários anos no início de outubro, revertendo parcialmente a alta desde o fim de junho. O JPMorgan considera que, no momento, há poucas evidências de que o choque de energia tenha sido transmitido à inflação subjacente e aos salários, e as expectativas de alta de juros arrefeceram em consequência; ao mesmo tempo, o aperto das condições de financiamento decorrente de rendimentos mais altos e spreads mais amplos aprofundou as preocupações com o crescimento.
A recuperação também reduziu o espaço nas avaliações. Segundo o modelo de longo prazo do banco, ajustado pelas expectativas de crescimento e inflação, as taxas de médio prazo em dólares e libras esterlinas estão apenas cerca de 2 pontos-base acima do valor justo do modelo, enquanto a taxa em euros de 5 anos com início em 5 anos está no valor justo.

O Federal Reserve manteve a taxa básica em 3,75%–4,00%. O comunicado preservou um viés de aperto, mas o presidente Warsh não reforçou esse sinal na coletiva de imprensa e considerou que condições de financiamento mais restritivas poderiam ajudar a conter a demanda. O mercado inicialmente vendeu ativos devido ao tom conservador do comunicado e depois mudou de direção: os rendimentos dos Treasuries de curto prazo caíram cerca de 10 pontos-base na semana e a curva ficou mais inclinada.
Warsh também afirmou que haverá uma reunião em 2027 e duas em 2028 sem votação sobre juros ou divulgação de comunicado de política monetária. O JPMorgan considera que menos oportunidades de ajuste da política e de comunicação podem elevar o prêmio de prazo de longo prazo; o banco ainda prevê uma alta de 25 pontos-base em dezembro.
O banco mantém a estratégia de ampliação do diferencial entre os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos, mas dados de emprego mais fortes do que o previsto podem elevar as taxas de curto prazo e achatar a curva; uma mudança no volume de emissão de dívida de longo prazo pelo Tesouro também alteraria o ambiente de negociação.

O Banco Central Europeu manteve os juros inalterados, ao mesmo tempo que preservou uma clara inclinação a elevá-los. O JPMorgan prevê altas de 25 pontos-base tanto em dezembro de 2026 quanto em março de 2027; porém, a alta dos preços da energia pode elevar a inflação e reduzir o crescimento, e condições de financiamento mais restritivas também limitarão o espaço para alta da taxa terminal no curto prazo.
O banco considera superestimada a taxa neutra do BCE implícita no mercado monetário, acima de 3%. Assim, os rendimentos dos títulos públicos alemães de médio prazo ainda são atraentes para investidores de longo prazo capazes de suportar a volatilidade de curto prazo, e o banco mantém uma posição estratégica sobreponderada em relação aos Treasuries. No curto prazo, permanece cauteloso quanto a ampliar diretamente a exposição às taxas de juros, pois a evolução da fraqueza das ações de tecnologia e da situação no Oriente Médio ainda é incerta.
Embora o diferencial entre os títulos públicos franceses e alemães de 10 anos tenha diminuído na semana, o modelo de risco soberano do banco ainda o situa cerca de 50 pontos-base acima do valor justo. O JPMorgan considera que uma redução sustentada exige melhora das perspectivas fiscais e políticas, queda generalizada dos juros europeus ou apoio mais forte do BCE, além do retorno da demanda de investidores domésticos e outros investidores.

O rendimento do título público japonês de 10 anos estava em torno de 2,8%, 30 pontos-base abaixo do patamar de cerca de 3,1% no início de outubro. A demanda nos recentes leilões de títulos públicos foi sólida, e a pressão de venda de títulos antigos com cupom baixo por seguradoras de vida também está diminuindo; por isso, o JPMorgan considera que a pressão de alta sobre os rendimentos de longo prazo será contida e mantém posição comprada em títulos públicos japoneses de 5 anos.
As seguradoras de vida compraram um total de 7 trilhões de ienes em títulos públicos japoneses de prazo ultralongo neste ano fiscal até setembro, acima dos 5,6 trilhões de ienes no mesmo período do ano anterior; as vendas acumuladas no mesmo período foram de 5,1 trilhões de ienes, próximas do nível do ano anterior. O banco estima que as posições em títulos antigos de cupom baixo caíram pela metade em relação ao pico, reduzindo o volume disponível para novas vendas, mas a contínua redução do balanço do Banco do Japão ainda pode aumentar, no médio prazo, a pressão de oferta sobre os títulos públicos de 10 anos.
O Banco do Japão manteve sua taxa básica em 1,25%. O JPMorgan prevê a próxima alta em dezembro, seguida de novas altas em abril de 2027, julho e dezembro; a situação no Oriente Médio, a demanda relacionada à IA e as taxas de câmbio afetarão o ritmo dos aumentos.

O Banco da Reserva da Nova Zelândia decidiu por 4 votos a 3 manter a taxa de caixa em 2,75%, contrariando a expectativa anterior do JPMorgan e do mercado de uma alta de 25 pontos-base. O comunicado ainda tem viés de aperto, mas novas altas dependem dos dados econômicos; o banco prevê aumentos de 25 pontos-base em dezembro e em fevereiro do ano seguinte, chegando à taxa final de 3,25%.
Após a inflação australiana do terceiro trimestre superar as expectativas, o JPMorgan prevê que o Banco da Reserva da Austrália elevará a taxa a 4,85% em novembro e considera que será a última alta deste ciclo. O banco também espera que as projeções da autoridade mostrem crescimento menor e desemprego maior, refletindo o custo econômico de conter a inflação.