Nomura: dólar sobrevalorizado e moedas asiáticas subvalorizadas; alocação de fundos e oferta de títulos divergem

Quais moedas apresentam as maiores diferenças de avaliação?

Ao calcular a média de quatro indicadores — equilíbrio macroeconômico, paridade do poder de compra, taxa de câmbio efetiva real e taxa de câmbio efetiva real ajustada pela produtividade —, o Nomura conclui que o dólar está sobrevalorizado em 14,7% e o iene subvalorizado em 18,7%; as moedas asiáticas estão subvalorizadas em 8,6%, em média.
Entre as moedas asiáticas, a rupia indonésia e a rupia indiana estão subvalorizadas em 18,0% e 15,5%, respectivamente, pela média dos quatro indicadores, enquanto o renminbi está subvalorizado em 9,5%. Os dados de paridade do poder de compra e da taxa de câmbio efetiva real são referentes a setembro de 2026, enquanto a taxa de câmbio de equilíbrio macroeconômico usa um período de dados anterior.

Na alocação de moedas ponderada pelos ativos sob gestão, a participação da rupia indiana subiu de 8,5% em agosto de 2026 para 10,1% em setembro, passando de uma posição abaixo do índice de referência em 1.5 ponto percentual para uma posição acima dele em 0.1 ponto percentual.
No mesmo período, a alocação ao renminbi subiu de 7,2% para 7,4%, mas permaneceu abaixo do índice de referência em 2.6 pontos percentuais; a alocação ao real brasileiro subiu de 8,3% para 9,0%, enquanto a posição acima do índice diminuiu de 1.5 para 1.3 ponto percentual.
A alocação de moedas e a alocação regional de ativos são medidas distintas: em setembro, a alocação regional à Índia foi de 8,2%, abaixo do índice de referência em 1.8 ponto percentual, diferentemente da pequena posição acima do índice na alocação à rupia.

A oferta líquida conjunta de títulos do governo central e dos governos locais da China caiu de 2,354 trilhões de yuans em setembro de 2026 para 1,963 trilhões de yuans em outubro.
Na previsão de emissão de títulos do governo sul-coreano, a emissão bruta em 2027 é de 222,8 trilhões de wons, acima dos 214,9 trilhões de wons previstos para 2026; mas o volume de refinanciamento também aumenta, e a emissão líquida cai de 98,7 trilhões de wons para 96,3 trilhões de wons.
Para a Índia, o Nomura prevê emissão bruta de títulos do governo central de 15,995 trilhões de rupias indianas em FY27, acima dos 14,61 trilhões em FY26; a oferta líquida após a dedução das operações de mercado aberto deve subir de 1,878 trilhões para 12,332 trilhões de rupias indianas.

O Nomura estabelece quatro conjuntos de pesos conforme o regime cambial e os controles de capital, usando dívida de curto prazo, outros passivos, moeda ampla e exportações para estimar as reservas necessárias. Com dados até setembro de 2026 ou os mais recentes disponíveis, a taxa média de suficiência da Ásia nos quatro cenários é, respectivamente, de 83%, 125%, 102% e 148%.
A taxa de suficiência da China nas quatro hipóteses varia de 50% a 141%, e a da Índia, de 189% a 307%. Os resultados de uma mesma economia mudam conforme as hipóteses sobre o regime, portanto a comparação também deve considerar os pesos utilizados.

O modelo do Nomura usa o desempenho relativo em dólares americanos dos mercados de ações e de renda fixa, ajustado pelas taxas de câmbio, para estimar a direção do rebalanceamento cambial que pode ocorrer quando gestores de ativos mantêm os pesos desejados; o tamanho dos mercados e dos investidores americanos costuma lhes dar maior influência sobre o sinal.
O Nomura prefere uma cesta de sinais: testes retrospectivos mostram melhor desempenho histórico ajustado ao risco, mas desempenho mais fraco para o par dólar-iene isoladamente. Os custos de transação também reduzem os retornos; por exemplo, o retorno histórico anualizado da cesta ponderada cai de 0,66% sem custos para 0,38% após os custos.