J.P. Morgan: investimento em IA impulsiona crescimento dos EUA no terceiro trimestre, e alta de juros é esperada em dezembro diante da pressão inflacionária

Por que o crescimento foi forte no terceiro trimestre e por que pode desacelerar no quarto?

O PIB real dos EUA cresceu 3,4% no terceiro trimestre em relação ao trimestre anterior, em taxa anualizada, o investimento fixo empresarial real aumentou 12,7% e o consumo real cresceu 3,8% pelo segundo trimestre consecutivo. A construção de infraestrutura de IA impulsionou o investimento, enquanto o efeito riqueza decorrente da alta das ações de tecnologia também sustentou o consumo.
O consumo cresceu mais rápido que a renda real, tendo como variação aritmética correspondente a queda da taxa de poupança. O consumo real ficou estável em relação ao mês anterior em setembro, e dados de cartões de crédito do JPMorgan mostram crescimento fraco dos gastos no varejo em outubro; o banco prevê que o crescimento do PIB no quarto trimestre recue para 1,75% em relação ao trimestre anterior, em taxa anualizada.
Os estoques pararam de cair após cinco trimestres consecutivos de queda, contribuindo com 1.6 ponto percentual para o crescimento do PIB no terceiro trimestre. A relação entre estoques não agrícolas e vendas finais voltou ao nível do fim de 2024, mas o setor manufatureiro ainda reduz estoques, e há duas possibilidades quanto à duração da reposição subsequente.

O investimento real em equipamentos cresceu cerca de 21% no terceiro trimestre em relação ao trimestre anterior, em taxa anualizada, dos quais o investimento não tecnológico contribuiu com apenas 1.6 ponto percentual, abaixo dos 8.2 pontos percentuais do segundo trimestre. Assim, o crescimento ficou mais concentrado em gastos relacionados à tecnologia do que no trimestre anterior.
Os data centers contribuíram com 6.6 pontos percentuais para o crescimento do investimento em construção não residencial, superando o aumento total de 5,4% desse investimento; as instalações elétricas contribuíram com mais 1.2 ponto percentual, enquanto a construção no setor manufatureiro continuou sendo um entrave.
O JPMorgan observa que uma parcela significativa dos equipamentos relacionados é produzida no exterior e que alguns processos de produção também são altamente intensivos em capital, de modo que os gastos com investimento podem ter efeito imediato relativamente limitado sobre o emprego nos EUA. As perspectivas de investimento também dependem mais da trajetória da própria indústria de IA.

O índice de custo do emprego subiu 3,4% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, com a taxa de crescimento estável por quatro trimestres consecutivos; o crescimento anual dos salários caiu para a mínima deste ciclo, de 3,1%, enquanto o crescimento dos custos de benefícios acelerou. Os custos unitários do trabalho subiram 1,4% no último ano, favorecendo a queda da inflação.
O JPMorgan prevê que o aperto do mercado de trabalho e a eventual estabilização do crescimento da remuneração enfraqueçam o efeito moderador da desaceleração salarial sobre a inflação, mantendo especialmente persistentes os preços dos serviços subjacentes excluída a habitação. Segundo o modelo do banco, um aumento sustentado de 1 ponto percentual no crescimento do índice de custo do emprego elevaria a taxa anual desse componente do CPI em cerca de 0.30 ponto percentual nos quatro trimestres seguintes.
O banco prevê que a inflação geral recue um pouco no fim de 2027, condicionado a fatores como a queda dos preços de energia, a melhora das cadeias de suprimentos e o fim do repasse dos aumentos de preços de produtos de tecnologia; contudo, prevê que a alta anual do PCE núcleo continue acima de 2,5% no quarto trimestre de 2027.

Em sua última reunião, o Federal Reserve manteve a taxa dos fundos federais em 3,75%–4,00%, com dois membros do comitê inclinados a uma alta. O JPMorgan considera que o comunicado após a reunião ainda mostra o foco do comitê em reduzir mais a inflação e prevê uma alta de juros na reunião de dezembro.
Para que o crescimento se transforme em uma expansão mais duradoura, a renda do trabalho precisa assumir o papel do efeito riqueza. O banco prevê aumento de 75 mil empregos não agrícolas em outubro, acima dos 29 mil em setembro, e queda da taxa de desemprego de 4,2% para 4,1%; ao mesmo tempo, a taxa de desemprego consistente com os fluxos indica a possibilidade de aumento do desemprego.