Morgan Stanley: O dólar ainda pode enfraquecer no curto prazo; viés de alta para o DXY perto de 1.1350 no EUR/USD

Por que a fraqueza do dólar no curto prazo não significa uma reversão da perspectiva de médio prazo?

O relatório afirma que as quedas nos preços da energia e das ações ampliaram a volatilidade do dólar; se os preços da energia continuarem caindo e pressionarem os rendimentos dos EUA, o DXY ainda terá espaço para recuar no curto prazo. A rotação de posições também pode ampliar essa oscilação.
No entanto, o Morgan Stanley acredita que os dados econômicos ainda sustentam o apetite por risco e que o Carry Regime em sua estrutura de análise do dólar pode continuar: a preferência é por manter seletivamente moedas de risco de alto rendimento, usando euros ou ienes como moedas de financiamento, em vez de extrapolar diretamente a fraqueza de curto prazo do dólar como uma tendência de médio prazo.

O Morgan Stanley comparou o impacto das variações dos preços da energia em 2026 sobre a precificação dos bancos centrais: a precificação do Banco Central Europeu e do Banco da Inglaterra foi mais afetada pela energia do que a do Federal Reserve. Assim, se os preços da energia continuarem caindo, os juros dos EUA podem recuar menos do que os de seus pares europeus, e o diferencial de juros pode favorecer o DXY.
O diferencial de rendimento dos títulos públicos de 10 anos entre França e Alemanha continua cerca de 100 pontos-base mais amplo do que em maio. O banco acredita que a ampliação dos diferenciais soberanos prejudicará o crescimento e a inflação na Europa; somada à incerteza sobre a mudança na liderança do Banco Central Europeu, ela ainda deixa espaço para o mercado reduzir as expectativas de juros europeus.
O mercado precifica atualmente apenas cerca de 30 pontos-base de altas de juros do Federal Reserve até março de 2027, ou menos de duas altas no ano inteiro. O Morgan Stanley acredita que, se o Fed elevar os juros em dezembro como esperado e a inflação subjacente dos EUA que projeta se recuperar no primeiro trimestre de 2027 por fatores sazonais, o mercado poderá revisar para cima a trajetória dos juros em 2027.

Com a eleição francesa se aproximando, o Morgan Stanley espera que os investidores sejam mais cautelosos em relação aos riscos da zona do euro e acredita que o euro pode se tornar a moeda de financiamento preferida até a definição da eleição francesa, em meados de 2027. O banco avalia que o prêmio de risco no diferencial relativo de juros do euro frente ao dólar ainda pode cair.
A libra enfrenta uma restrição diferente: o índice de surpresas econômicas do Reino Unido está no 93º percentil histórico, o mercado já precificou quase três altas adicionais de juros e as posições compradas em libra contra o euro estão perto de níveis recordes. Por isso, o Morgan Stanley não está otimista quanto à libra se manter acima de 1.35 frente ao dólar.

A pressão de liquidação de posições no curto prazo pode continuar, e os indicadores técnicos do DXY e do EUR/USD ainda não estão claramente em território de sobrecompra ou sobrevenda. Por isso, o Morgan Stanley não recomendou comprar dólares imediatamente, preferindo esperar que o câmbio ofereça um ponto de entrada melhor.
Se o EUR/USD se recuperar para 1.1350–1.14, o banco planeja aumentar sua posição vendida em euros e adotar uma visão de alta para o DXY; seu modelo indica que, com a reprecificação das expectativas de juros dos bancos centrais e os riscos políticos europeus atuando em conjunto, o valor justo do EUR/USD está abaixo de 1.10 e pode até se aproximar de 1.05.

Se o dólar enfraquecer enquanto o apetite por risco permanecer forte, o banco ainda prefere usar euros e ienes como moedas de financiamento para comprar moedas de risco; seus dados históricos mostram que essa estratégia ainda proporciona retornos médios positivos durante mercados de baixa do dólar. Portanto, estar comprado em DXY não significa abandonar todas as posições em moedas de risco.
Os preços da energia são uma importante variável em sentido contrário: o banco considera a coroa sueca uma clara beneficiária da queda dos preços da energia, enquanto a coroa norueguesa é mais sensível a esses preços. O Morgan Stanley mantém uma posição comprada em NOK/SEK para se proteger de uma recuperação dos preços do petróleo; a posição vendida em EUR/CHF é usada para se proteger do aumento da volatilidade dos diferenciais soberanos europeus.