Почему Goldman Sachs по-прежнему ожидает замедления роста, несмотря на высокую прибыль в третьем квартале?

  • На момент публикации отчета результаты представили около 60% компаний из индекса S&P 500. Отслеживаемый Goldman Sachs темп годового роста прибыли на акцию индекса в третьем квартале составил 33% — столько же, сколько во втором квартале после исключения влияния разовых статей. Это выше медианного значения 10% за последние десять лет, но означает завершение ускорения, наблюдавшегося в предыдущие кварталы.
  • Темпы роста прибыли компании с медианными показателями также снизились с 14% во втором квартале до 12% в третьем. На информационные технологии и коммуникационные услуги вместе пришлось более 60% прироста прибыли индекса в третьем квартале, а энергетика обеспечила еще около 20%; в целом высокий рост по-прежнему сконцентрирован в ограниченном числе секторов.
  • Среди компаний, представивших результаты, у 60% прибыль на акцию превысила консенсус-прогноз аналитиков более чем на одно стандартное отклонение. Это выше исторического среднего в 50%, но ниже среднего значения 64% за предыдущие четыре квартала. Goldman Sachs ожидает, что годовой рост прибыли индекса без учета разовых статей снизится почти с 30% в 2026 до 18% в 2027.

Прогнозы прибыли по-прежнему пересматриваются вверх — где проявляется давление?

  • С начала сезона отчетности аналитики повысили консенсус-прогноз прибыли на акцию компаний S&P 500 на 2% на 2027 год; однако преимущество компаний с повышенными прогнозами перед компаниями с пониженными прогнозами сократилось, и чистый пересмотр вверх сохраняется лишь примерно в половине секторов.
  • По компаниям, уже представившим результаты за третий квартал, аналитики в целом повысили прогнозы продаж на 2027 год, но снизили прогнозы маржи. Рост цен на энергоносители и давление затрат на ресурсы производства компенсируют часть прироста прибыли, обусловленного улучшением выручки.

Инвестиции в ИИ продолжают расти — почему важно, что темпы роста достигают пика?

  • Аналитики ожидают, что капитальные затраты крупных облачных провайдеров составят около 800 млрд долларов в 2026 году, увеличившись на 96% в годовом исчислении, и достигнут примерно 1,2 трлн долларов в 2027 году, увеличившись на 44%. В этом сезоне отчетности прогнозы в целом оставались стабильными, в отличие от последовательных повышений в предыдущие кварталы. На этом основании Goldman Sachs считает, что расходы продолжат значительно расти, однако темпы их роста и масштаб повышений прогнозов проходят пик.
  • Ожидается, что прибыль акций компаний, связанных с инфраструктурой ИИ, в третьем квартале вырастет на 80% в годовом исчислении, тогда как у остальных компаний S&P 500 рост составит около 15%. Рыночный консенсус предполагает, что к концу 2027 года темп роста первой группы снизится примерно до 40%. Поэтому замедление роста инвестиций также имеет значение для роста прибыли компаний, непосредственно участвующих в создании инфраструктуры ИИ.
  • Масштабные инвестиции уже оказывают давление на денежные потоки: совокупный свободный денежный поток Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle в третьем квартале был отрицательным и составил 31 млрд долларов, поскольку капитальные затраты превысили операционный денежный поток. Аналитики ожидают, что свободный денежный поток этой группы продолжит снижаться в 2027 году и станет положительным в 2028 году.

Рост облачного бизнеса ускоряется — почему акции технологических компаний реагируют по-разному?

  • Совокупная выручка облачных подразделений Amazon, Alphabet и Microsoft в третьем квартале выросла на 54% в годовом исчислении по сравнению с 48% во втором квартале, что свидетельствует об усилении признаков отдачи от инвестиций в ИИ. Выручка облачных подразделений превысила консенсус-прогноз аналитиков, однако ожидания инвесторов до публикации результатов были выше, а позиции хедж-фондов — концентрированными; тем временем портфель невыполненных заказов облачного бизнеса продолжил расти, хотя темпы роста немного замедлились по сравнению со вторым кварталом.
  • В этом сезоне отчетности у акций S&P 500, прибыль которых превысила ожидания, медианная избыточная доходность относительно индекса на следующий день составила 1.52 процентного пункта; в целом акции TMT не получили аналогичного вознаграждения даже при превышении ожиданий по прибыли. Goldman Sachs также отметил, что инвесторы вновь обращают внимание на влияние ИИ на существующий бизнес, в том числе на разочаровывающую выручку Alphabet от поиска и сокращение трафика на Reddit из поисковых систем.

Почему большинство акций растет, когда индекс падает?

  • С начала сезона отчетности за третий квартал выросли 70% акций, входящих в S&P 500, однако на эти компании приходится лишь 50% рыночной капитализации индекса. За тот же период S&P 500 снизился на 3%, тогда как индекс без акций, связанных с ИИ, вырос на 5%. Goldman Sachs считает, что снижение акций технологических компаний с большим весом в индексе и рост остальных акций вместе способствовали улучшению широты рынка.
  • По мнению Goldman Sachs, дальнейшая динамика цен на энергоносители и процентных ставок станет ключевым фактором, определяющим, смогут ли продолжиться подъемы в нетехнологических секторах.