Nomura: доллар переоценён, азиатские валюты недооценены; распределение средств и предложение облигаций расходятся

У каких валют наиболее заметный разрыв в оценке?

Рассчитав среднее по четырём показателям — макроэкономическому равновесию, паритету покупательной способности, реальному эффективному обменному курсу и реальному эффективному курсу с поправкой на производительность, — Nomura установила, что доллар переоценён на 14,7%, а иена недооценена на 18,7%; азиатские валюты недооценены в среднем на 8,6%.
Среди азиатских валют индонезийская и индийская рупии недооценены соответственно на 18,0% и 15,5% по среднему значению четырёх показателей, а юань — на 9,5%. Данные по паритету покупательной способности и реальному эффективному курсу приведены по состоянию на сентябрь 2026 года; для курса макроэкономического равновесия используется более ранний период данных.

В распределении валют, взвешенном по объёму активов под управлением, доля индийской рупии выросла с 8,5% в августе 2026 года до 10,1% в сентябре; позиция относительно бенчмарка сменилась с недовеса в 1.5 процентного пункта на перевес в 0.1 процентного пункта.
За тот же период доля юаня выросла с 7,2% до 7,4%, оставаясь ниже бенчмарка на 2.6 процентного пункта; доля бразильского реала выросла с 8,3% до 9,0%, а перевес относительно бенчмарка сократился с 1.5 до 1.3 процентного пункта.
Распределение по валютам и региональное распределение активов — разные показатели: в сентябре доля Индии в региональном распределении составляла 8,2%, что на 1.8 процентного пункта ниже бенчмарка, в отличие от небольшого перевеса по рупии.

Совокупное чистое предложение государственных и местных облигаций Китая снизилось с 2,354 трлн юаней в сентябре 2026 года до 1,963 трлн юаней в октябре.
Согласно прогнозу выпуска гособлигаций Южной Кореи, валовой выпуск в 2027 году составит 222,8 трлн вон, что выше прогнозируемых на 2026 год 214,9 трлн вон; при этом объём рефинансирования также увеличится, а чистый выпуск снизится с 98,7 трлн до 96,3 трлн вон.
Для Индии Nomura прогнозирует валовой выпуск облигаций центрального правительства в FY27 на уровне 15,995 трлн индийских рупий, что выше 14,61 трлн в FY26; чистое предложение за вычетом операций на открытом рынке, как ожидается, вырастет с 1,878 трлн до 12,332 трлн индийских рупий.

Nomura задаёт четыре набора весов в зависимости от валютного режима и ограничений движения капитала и использует краткосрочный долг, прочие обязательства, широкую денежную массу и экспорт для оценки необходимых резервов. По данным на сентябрь 2026 года или последним доступным данным средний коэффициент достаточности для Азии в четырёх сценариях составляет соответственно 83%, 125%, 102% и 148%.
Коэффициент достаточности Китая при четырёх предположениях составляет от 50% до 141%, Индии — от 189% до 307%. Результаты для одной и той же экономики меняются в зависимости от предположений о режиме, поэтому при сравнении необходимо учитывать и применяемые веса.

Модель Nomura использует относительную доходность рынков акций и инструментов с фиксированным доходом в долларах США с учётом изменения валютных курсов для оценки возможного направления валютной ребалансировки при поддержании управляющими активами целевых весов; из-за крупных размеров американского рынка и инвесторов их влияние на сигнал обычно сильнее.
Nomura предпочитает корзину сигналов: тестирование на исторических данных показывает её более высокую доходность с поправкой на риск, однако результат отдельной валютной пары доллар-иена слабее. Торговые издержки также снижают доходность: например, историческая годовая доходность взвешенной корзины уменьшается с 0,66% без учёта издержек до 0,38% после их учёта.