Как изменились инвестиции в инфраструктуру перед сменой руководства?

  • Согласно отчету, инвестиции Китая в инфраструктуру в 2026 году по отчетный период снизились на 6% в годовом выражении, тогда как средний темп роста в 2023–2025 годах составлял 5%.
  • Barclays считает, что помимо ужесточения бюджетных ограничений и сокращения числа подходящих проектов неопределенность перед сменой руководства также может снижать готовность местных властей начинать новые инвестиции. Крупные инфраструктурные проекты имеют длительные циклы согласования, строительства и окупаемости; чиновники, приближающиеся к концу срока полномочий, могут нести долговые и исполнительские риски, тогда как основные выгоды достанутся их преемникам.
  • Поэтому местные власти могут предпочесть завершение существующих проектов или реализацию более мелких целевых инвестиций. Новые команды руководителей после вступления в должность все еще могут создать инвестиционный импульс, но банк считает, что традиционная инфраструктура вряд ли станет основным каналом.

Почему инвестиционный импульс после смены руководства может оказаться слабее, чем прежде?

  • Barclays отмечает, что смена руководства в 2011–2012 годах сопровождалась сильным расширением инфраструктурных вложений и кредитования; в 2016–2017 годах ее ограничивали снижение долговой нагрузки и ужесточение местного финансирования, а в 2021–2022 годах на нее повлияли пандемия, слабость рынка недвижимости и ужесточение финансирования. Помимо желания чиновников стимулировать рост, условия финансирования и политика центрального правительства в большей степени определяют интенсивность инвестиций.
  • Два важных источника средств местных бюджетов заметно сократились. По оценке банка, доля доходов от продажи прав землепользования в ВВП снизилась примерно с 8% в 2020–2021 годах до примерно 2% в 2026 году, что соответствует снижению приблизительно на 6 процентных пунктов относительно пика.
  • Между тем с 2023 года усилились меры по урегулированию долгов, а ограничения на новые скрытые долги и финансирование платформ местных властей стали жестче. По мнению Barclays, для создания значительного бюджетного импульса может потребоваться увеличение трансфертов центрального правительства, его заимствований или лимитов явного местного долга; готовность центрального правительства предоставить средства повлияет на масштаб инвестиций.

Куда переместится местная конкуренция и откуда поступят средства?

  • Barclays ожидает, что акцент политики смещается в сторону технологической самостоятельности, передового производства и макроэкономической стабильности, а местная конкуренция может перейти от строительства инфраструктуры, такой как дороги и аэропорты, к привлечению стратегических отраслей и развитию технологических кластеров. Среди названных банком направлений — искусственный интеллект и робототехника, полупроводники, биофармацевтика и новая энергетика.
  • В условиях ограниченных возможностей балансов местных властей банк ожидает, что больше средств поступит от негосударственного капитала и рыночного финансирования: местные власти будут использовать ограниченные государственные ресурсы для направления средств банков, компаний и рынков капитала, а влияние центрального правительства на объем и распределение дополнительных бюджетных ресурсов также может возрасти.
  • Этот сдвиг может повысить конкурентоспособность обрабатывающей промышленности и экспорт, но также может привести к дублированию инвестиций и избытку мощностей и повлиять на мировые рынки через экспорт. В отчете насчитывается 17 биофармацевтических промышленных кластеров в 16 провинциях и городах; Китай также обратил внимание на этот риск: например, Пятнадцатый пятилетний план предусматривает более скоординированное развитие инфраструктуры вычислительных мощностей.

Какие сигналы покажут силу и направление новой волны инвестиций?

  • Первым важным сигналом станут целевые показатели роста и инвестиций, объявленные на местных сессиях собраний народных представителей и политических консультативных советов в начале 2027 года: более высокие цели по ВВП и инвестициям в основные средства могут указывать на более активное стимулирование роста после смены руководства; более широкие или гибкие цели будут означать, что политика может стать более осторожной.
  • Barclays также будет следить за источниками финансирования и составом проектов: улучшение местных условий финансирования поможет укрепить инвестиционные возможности; если же основная зависимость от центрального бюджетного финансирования и финансирования в рамках государственной политики сохранится, это будет отражать сохраняющиеся местные ограничения. Восстановление традиционной инфраструктуры и рост инвестиций в стратегические отрасли также будут указывать, соответственно, на разные модели инвестирования.