Почему давление на экономический рост в 2027 году может усилиться?

  • Участники ежемесячной телефонной конференции Citi считают цель по росту на 2026 год достижимой, однако рост экономики в 2027 году может замедлиться до 4,2%, а власти могут скорректировать целевой показатель примерно до 4,5%.
  • Давление исходит с четырёх сторон: сохраняется неопределённость относительно продолжения сильного роста экспорта в 2026 году, потребление остаётся слабым, негативное влияние недвижимости на инвестиции и государственные финансы усиливается, а цикл запасов также может стать сдерживающим фактором.
  • Накопление запасов помогает объяснить одновременное сокращение инвестиций в основные средства и положительный вклад инвестиций в ВВП. По оценке участников конференции, накопление запасов могло обеспечить 1 процентный пункт роста промышленного производства и от 0.2 до 0.3 процентного пункта роста ВВП за первые три квартала 2026 года; эта поддержка оказывается под давлением по мере изменения цикла запасов.

Какая поддержка со стороны экономической политики необходима для стабилизации роста?

  • Масштаб бюджетного стимулирования, предложенный на конференции, значительно превышает базовый прогноз Citi. Более экспансивный сценарий предполагает повышение отношения бюджетного дефицита к ВВП с 4% в 2026 году до 5% в 2027 году и значительное увеличение квоты специальных облигаций, что повысит широкий бюджетный дефицит примерно до 11% ВВП, приблизительно на 3 процентных пункта выше уровня 2026 года.
  • Дополнительные средства можно направить на инвестиции; в бюджетной поддержке особенно нуждаются водные и подземные трубопроводные сети. Участники также считают, что до стабилизации рынка недвижимости потребуется новый раунд урегулирования долгов, а снижение процентных ставок и норм резервирования возобновится в 2027 году.
  • В области налогообложения участники конференции ожидают сохранения налогов на зарубежные доходы и прибыль и возможного расширения сокращений возврата экспортных налогов, но не ожидают введения новых налогов или повышения налоговых ставок в 2027 году.

С какими компромиссами связано восстановление баланса потребления и экспорта?

  • Участники конференции ожидают, что низкая база сравнения поднимет рост общих розничных продаж потребительских товаров примерно до 2% как в четвёртом квартале 2026 года, так и за весь 2027 год, однако быстро преодолеть слабость потребления будет трудно; структурные меры, такие как укрепление социальной защиты, остаются важными.
  • Политика социального обеспечения сопряжена с компромиссом: усиление сбора взносов помогает поддерживать расходы, но может навредить занятости, особенно на малых и средних предприятиях. На конференции предложили при определённых условиях привязать базу для взносов к минимальной заработной плате и передать государственный капитал в фонды социального обеспечения.
  • Глобальный зелёный переход и цикл развития ИИ по-прежнему оказывают структурную поддержку экспорту; участники считают, что сокращение возврата экспортных налогов и корректировка обменного курса будут сдерживать экспорт чувствительных к цене товаров и способствовать восстановлению баланса. Участники конференции ожидают дальнейшего контролируемого укрепления юаня, однако в ходе вопросов и ответов также возникли сомнения в устойчивости укрепления в условиях низких процентных ставок и его эффекте для восстановления баланса.

Когда стабилизируется рынок недвижимости и одновременно ли закончится его негативное влияние на инвестиции?

  • Участники считают, что переход к продаже готового жилья ещё сильнее снизит инвестиции в недвижимость и усилит давление на государственные финансы; цены на жильё могут стабилизироваться к 2029 году, но негативное влияние на инвестиции сохранится дольше.
  • На поглощение запасов вторичного жилья может потребоваться ещё три года; многие объекты были куплены в инвестиционных целях в 2015–2021 годах и сейчас стоят меньше цены покупки. Земля, приобретённая в 2023–2024 годах, выйдет на рынок после цикла освоения продолжительностью около шести лет, а более низкая стоимость земли поможет застройщикам в целом сохранить цены продаж; после стабилизации цен на жильё ожидается их L-образная динамика.
  • Помимо недвижимости, участники конференции также предупредили, что спад инвестиций в обрабатывающую промышленность может углубиться после периода подъёма в 2021–2024 годах.