Чем ожидания относительно нынешнего цикла повышения ставок отличаются от прошлых?

  • Федеральная резервная система начала новый цикл повышения ставок в сентябре 2026 года. На момент публикации отчета рынок закладывал в цены еще около трех повышений и совокупное ужесточение примерно на 100 базисных пунктов за весь цикл; экономисты Goldman Sachs ожидали еще одного повышения.
  • Goldman Sachs изучил девять циклов ужесточения с 1983 года, не считая нынешнего: в среднем ставка повышалась примерно на 260 базисных пунктов на протяжении около 13 месяцев. Исторических примеров, близких к ожиданиям умеренного повышения в нынешнем цикле, немного: в 1997 и 2015 годах ставка повышалась лишь по одному разу, а в 1999 году совокупное повышение составило 175 базисных пунктов.

Как обычно ведут себя акции, облигации и доллар после первого повышения?

  • Как в умеренных, так и в более масштабных циклах ужесточения медианная траектория индекса S&P 500 предполагает достижение минимума в течение двух месяцев после первого повышения и восстановление потерь в течение четырех месяцев. Отдельные циклы заметно различаются: доходность через шесть месяцев после первого повышения была отрицательной в 1994 и 2022 годах, а в 2022 году отрицательной была и доходность через двенадцать месяцев.
  • Доходности краткосрочных и долгосрочных казначейских облигаций США обычно растут до первого повышения ставки. В умеренных циклах медианные доходности, как правило, достигают пика вскоре после первого повышения; в более масштабных циклах они продолжают расти некоторое время. Разница между доходностями 10-летних и 2-летних облигаций обычно продолжает сокращаться, причем в более масштабных циклах это сокращение заметнее и длится дольше.
  • Реальный торгово-взвешенный курс доллара обычно укрепляется до первого повышения, а затем ведет себя по-разному в разных циклах.

Почему при одном повышении ставки динамика акций различалась?

  • И в 1997, и в 2015 году доходности казначейских облигаций США достигли пика примерно в момент первого и единственного повышения ставки в соответствующем цикле, а затем снизились. Но в 1997 году акции быстро достигли дна и значительно выросли; в 2015 году они также достигли дна в течение двух месяцев, но восстанавливались до уровня, предшествовавшего повышению, медленнее и в целом чаще торговались в диапазоне.
  • Разница заключается в причине прерывания ужесточения: в 1997 году инфляция оказалась умереннее ожиданий, а рост оставался сильным, поэтому рисковые активы выиграли одновременно от перехода к более мягкой политике и оптимизма относительно роста; в 2015 году смену курса политики сопровождали опасения за мировой рост и волатильность финансовых рынков, которые дольше давили на акции.

На какой исторический период больше похож нынешний цикл? Какова оценка Goldman Sachs?

  • В начале повышения ставок в 2026 году рынок труда был сильным, а ключевая ставка значительно превышала ноль, что больше напоминало 1997 и 1999 годы; рост был больше похож на ситуацию в 2015 году, а оценки акций были близки к уровням 1999 года. Базовая инфляция PCE в начале цикла составляла 3,0% в годовом выражении, что выше уровней на начало трех умеренных циклов.
  • Базовый сценарий Goldman Sachs предполагает небольшое число повышений ставок, сохранение роста вблизи потенциального уровня и постепенное замедление инфляции; на этой основе банк ожидает умеренного роста акций.
  • Если инфляция замедлится заметнее и повышение ставок закончится раньше, это будет наиболее благоприятным сценарием для рисковых активов; если финансовая напряженность распространится и вызовет опасения за рост, начальный период после прерывания ужесточения будет менее благоприятным. Другой вариант — устойчиво сильный рост и инвестиционный бум приведут к более длительному циклу ужесточения: чем дольше он продлится, тем выше риск последующего более значительного пересмотра ожиданий роста вниз.
  • 1999 год служит ориентиром для последнего сценария: в период продолжавшегося повышения ставок доходности продолжали расти, а индекс S&P 500 в целом колебался в диапазоне; затем технологический пузырь лопнул и способствовал рецессии 2001 года.